Diskontierter Cashflow erklärt

Schritt eins: Projizieren Sie den freien Cashflow

Die Ausgangsgröße ist der freie Cashflow: Bargeld, das aus dem Betrieb generiert wird, nachdem die für den Betrieb erforderlichen Geräte und Infrastrukturen bezahlt wurden. Der übliche Näherungswert ist der Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit abzüglich der Investitionsausgaben, beides in der Kapitalflussrechnung.

Verwenden Sie den UNLEVERED-Wert, gemessen vor Zinszahlungen. Dies ist die Ursache für den häufigsten Fehler bei einem selbstgebauten Modell. Der ungehebelte Cashflow gehört allen, die das Unternehmen finanziert haben – Kreditgeber und Aktionäre zusammen – und in Schritt vier geht es um die Aufteilung. Ein Betrag, der bereits nach Zinsen berechnet wird, zieht die Fremdkapitalkosten doppelt ab.

Dann lassen Sie es Jahr für Jahr wachsen. Das Wachstum ergibt sich aus dem vorherigen prognostizierten Jahr, nicht aus der Ausgangszahl: 10 % Wachstum über drei Jahre dauert 100 auf 110, dann 121, dann 133,1 – nicht auf 130.

Schritt zwei: Rabatt zurückerstatten

Jedes prognostizierte Jahr wird durch (1 + r) dividiert, potenziert mit der Jahreszahl, wobei r Ihr Abzinsungssatz ist. Das erste Jahr wird einmal geteilt, das zweite Jahr zweimal. Weiter entferntes Geld wird stärker aufgeteilt, was der ganzen Intuition entspricht.

Der Diskontsatz erfüllt zwei Aufgaben gleichzeitig: Er ist die von Ihnen gewünschte Rendite und er ist Ihre Risikoeinschätzung. Ein risikoreicheres Unternehmen verdient einen höheren Satz, was automatisch zu einem geringeren Wert führt. Es gibt keinen objektiv korrekten Satz – die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten sind die Standardschätzung und eine auf weiteren Schätzungen basierende Schätzung.

Bei der Diskontierung am Jahresende wird davon ausgegangen, dass das Bargeld jedes Jahres am letzten Tag ankommt. Bei der Jahresmitte wird davon ausgegangen, dass der Betrag gleichmäßig über das Jahr verteilt ankommt, sodass die Rabatte um ein halbes Jahr geringer ausfallen, was zu einem etwas höheren Wert führt. Beides ist nicht korrekter; Was zählt, ist die Anwendung der gleichen Konvention sowohl auf die Prognose als auch auf den Endwert.

Schritt drei: der Endwert, in dem sich der größte Teil der Antwort verbirgt

Unternehmen hören nicht auf, wenn Ihre Prognosen es tun. Der Endwert erfasst alles, was über das Fenster hinausgeht, und macht regelmäßig weit mehr als die Hälfte des Gesamtwerts aus. Der Großteil einer typischen DCF-Antwort stammt daher aus dem Teil, den Sie nicht im Detail prognostiziert haben – es lohnt sich, sich damit auseinanderzusetzen, bevor Sie eine Zahl auf zwei Dezimalstellen genau angeben.

Die Methode des ewigen Wachstums geht davon aus, dass die Barmittel für immer mit einer konstanten, moderaten Rate wachsen. Nehmen Sie das letzte prognostizierte Jahr, erhöhen Sie es um ein weiteres Wachstumsjahr und dividieren Sie es durch den Abzinsungssatz abzüglich der endgültigen Wachstumsrate. Die Erhöhung ist wichtig, da die ewige Rente im Jahr nach Ende der Prognose beginnt.

Diese Subtraktion ist der Schwachpunkt der Methode. Wenn sich das Endwachstum dem Abzinsungssatz nähert, nähert sich der Nenner Null und der Wert explodiert. Wenn das Wachstum dem Abzinsungssatz entspricht oder diesen übersteigt, ist die Formel bedeutungslos – sie beschreibt ein Unternehmen, das für immer über die gesamte Wirtschaft hinauswächst.

Bei der Exit-Multiple-Methode handelt es sich um eine Gegenprüfung: Gehen Sie davon aus, dass das Unternehmen zu einem Vielfachen seines Cashflows des letzten Jahres verkauft wird. Es ignoriert die Wachstumsrate vollständig, daher schlägt es anders fehl, und genau das macht es nützlich. Wenn die beiden Methoden völlig unterschiedlich sind, übernehmen Ihre Endannahmen zu viel Arbeit.

Schritt vier: vom gesamten Unternehmen auf eine Aktie

Die abgezinste Prognose plus der abgezinste Endwert ergibt den Unternehmenswert – das gesamte operative Geschäft, das von Kreditgebern und Aktionären gemeinsam finanziert wird.

Das gehört den Aktionären nicht. Kreditgeber werden zuerst bezahlt. Subtrahieren Sie die Schulden und addieren Sie die Barmittel zurück, da die Barmittel vollständig im Besitz sind, und dividieren Sie sie dann durch die verwässerte Aktienanzahl.

Das Überspringen dieses Schritts ist der andere klassische Amateurfehler, und er ist nicht klein: Ein Unternehmen mit 300 Millionen Nettoschulden und 50 Millionen Aktien ist um genau sechs pro Aktie überbewertet, wenn man es vergisst.

Eine Zeichenkonvention überrascht die Leute. Wenn ein Unternehmen mehr Barmittel als Schulden hält, ist die Nettoverschuldung negativ, und durch Abzug eines negativen Werts erhöht sich die Nettoverschuldung. Ein Netto-Cash-Unternehmen ist pro Aktie MEHR wert als sein Unternehmenswert, nicht weniger.

Lesen Sie den Bereich, nicht die Zahl

Kleine Änderungen des Abzinsungssatzes und der Endwachstumsrate führen zu großen Änderungen des Outputs, da beide einen Nenner speisen, der gegen Null gehen kann. Das liegt in der Natur der Division durch eine kleine Differenz zwischen zwei unsicheren Zahlen und stellt bei keiner Implementierung einen Fehler dar.

Aus diesem Grund ist ein Sensitivitätsraster ehrlicher als eine einzelne Zahl. Wenn der plausible Bereich einen Faktor drei umfasst, sagt Ihnen das Modell, dass es die Frage nicht präzise beantworten kann – und das ist eher ein legitimer Befund als ein Misserfolg.

Ausgearbeitetes Beispiel: Warum der Endwert dominiert

Beginnen Sie mit 100 % des freien Cashflows, prognostizieren Sie zehn Jahre, wachsen Sie um 10 % pro Jahr und gewähren Sie einen Rabatt von 10 %. Da die Wachstumsrate dem Abzinsungssatz entspricht, beträgt der Barwert jedes Jahres genau 100: Jahr eins ist 110 geteilt durch 1,1, Jahr zwei ist 121 geteilt durch 1.21 und so weiter. Zehn Jahre tragen also genau 1.000 bei.

Das letzte prognostizierte Jahr beträgt 100 mal 1,1 hoch zehn, also 259.37. Erhöhen Sie es um ein Jahr Endwachstum auf 2,5 %: 265.86. Teilen Sie durch den Abzinsungssatz minus Endwachstum, 0.10 minus 0.025, also 0.075. Das ergibt einen Endwert von 3,544.78 in Jahr-10-Geld.

Diskontieren Sie es um zehn Jahre zurück, indem Sie es durch 1,1 auf ein Zehntel dividieren, was 2.5937: 1.366,7 in heutigem Geld ergibt.

Ergebnis: Der Unternehmenswert beträgt etwa 2.367 – davon stammen 1.000 aus zehn Jahren detaillierter Prognosen und etwa 1.367, also etwa 58 %, aus einer einzigen Berechnungslinie über die unbestimmte Zukunft. Ändern Sie das Endwachstum von 2,5 % auf 3,5 %, und diese einzelne Zahl steigt auf etwa 1.592, etwa 17 % mehr, ausgehend von einer Änderung einer Zahl, die niemand kennen kann, um einen Punkt. Der DCF-Rechner liefert eine voll funktionsfähige Version dieser Arithmetik, in der jede Zwischenzahl angezeigt wird, sodass Sie sie mit einem Taschenrechner überprüfen können, anstatt ihm zu vertrauen.

Öffnen Sie das Tool

Erstellen Sie ein DCF auf der Grundlage Ihrer eigenen Annahmen

Führt die Berechnung in Ihrem Browser durch, zeigt die Eigenkapitalbrücke als explizite Kette an und weigert sich, eine ewige Rente zu berechnen, bei der das Wachstum dem Abzinsungssatz entspricht. Es werden keine Marktdaten abgerufen.

Was dies nicht abdeckt

• Nur für Bildungszwecke. Nichts hier oder im Tool ist ein Ratschlag, eine Empfehlung, eine Bewertung oder ein Signal.
• Keine Marktdaten, weder live noch historisch. Jede Eingabe wird von Ihnen eingegeben.
• Die Ergebnisse sind nicht besser als die ihnen zugrunde liegenden Annahmen, und das Modell kann Ihnen nicht sagen, ob diese Annahmen angemessen sind.
• Für den gesamten Prognosezeitraum werden eine Kapitalstruktur und ein Abzinsungssatz angewendet.
• Nicht geeignet für Banken, Versicherungen oder andere Unternehmen, bei denen der freie Cashflow nicht das richtige Maß ist.
• Die Methode des ewigen Wachstums reagiert äußerst empfindlich auf die Lücke zwischen dem Abzinsungssatz und dem Endwachstum. Kleine Eingabeänderungen erzeugen große Schwankungen.