Flujo de caja descontado

Paso uno: proyectar el flujo de caja libre

La cifra inicial es el flujo de caja libre: efectivo generado a partir de las operaciones después de pagar el equipo y la infraestructura necesarios para seguir funcionando. La aproximación habitual es el efectivo de las operaciones menos los gastos de capital, ambos en el estado de flujo de efectivo.

Utilice la cifra NO APALANCADA, medida antes de pagos de intereses. Éste es el origen del error más común en un modelo casero. El flujo de caja no apalancado pertenece a todos los que financiaron el negocio (prestamistas y accionistas juntos) y el paso cuatro trata de dividirlo. Una cifra que, después de los intereses, deduce dos veces los costos de endeudamiento.

Luego hazlo crecer, año tras año. El crecimiento se compone del año anterior proyectado, no de la cifra inicial: un crecimiento del 10% durante tres años lleva de 100 a 110, luego a 121, luego a 133,1, no a 130.

Paso dos: descuentalo nuevamente

Cada año proyectado se divide por (1 + r) elevado a la potencia del número del año, donde r es su tasa de descuento. El año uno se divide una vez y el año dos dos veces. El dinero que está más lejos se divide más, que es toda la intuición.

La tasa de descuento realiza dos funciones a la vez: es el rendimiento que usted necesita y es su estimación del riesgo. Un negocio más riesgoso merece una tasa más alta, lo que automáticamente produce un valor más bajo. No existe una tasa objetivamente correcta: el costo promedio ponderado del capital es la estimación estándar y es una estimación basada en estimaciones adicionales.

El descuento de fin de año supone que el efectivo de cada año llega el último día. A mitad de año se supone que llega uniformemente a lo largo del año y, por lo tanto, se descuenta medio año menos, lo que da un valor ligeramente mayor. Ninguno de los dos es más correcto; lo que importa es aplicar la misma convención tanto al pronóstico como al valor terminal.

Paso tres: el valor terminal, donde se esconde la mayor parte de la respuesta

Las empresas no se detienen cuando lo hace su pronóstico. El valor terminal captura todo lo que está más allá de la ventana y habitualmente representa más de la mitad del total. Por lo tanto, la mayor parte de la respuesta típica de un DCF proviene de la parte que no pronosticó en detalle, lo cual vale la pena analizar antes de citar un número con dos decimales.

El método de crecimiento a perpetuidad supone que el efectivo crece a una tasa modesta y constante para siempre. Tome el año de pronóstico final, aumente un año más de crecimiento y divídalo por la tasa de descuento menos la tasa de crecimiento terminal. El aumento es importante, porque la perpetuidad comienza el año después de que finaliza el pronóstico.

Esa resta es el punto débil del método. A medida que el crecimiento terminal se acerca a la tasa de descuento, el denominador se acerca a cero y el valor explota. Si el crecimiento iguala o supera la tasa de descuento, la fórmula no tiene sentido: describe una empresa que crece más que toda la economía para siempre.

El método del múltiplo de salida es la verificación cruzada: se supone que la empresa se vende a un múltiplo de su flujo de caja del último año. Ignora por completo la tasa de crecimiento, por lo que falla de manera diferente, que es exactamente lo que lo hace útil. Si los dos métodos difieren mucho, sus suposiciones finales están haciendo demasiado trabajo.

Paso cuatro: de todo el negocio a una acción

El pronóstico descontado más el valor terminal descontado le da valor a la empresa: todo el negocio operativo, financiado por prestamistas y accionistas en conjunto.

Los accionistas no son dueños de eso. A los prestamistas se les paga primero. Resta la deuda y vuelve a agregar efectivo, porque el efectivo se posee directamente, luego divídelo por el recuento de acciones diluidas.

Saltarse este paso es el otro error clásico de un aficionado, y no es pequeño: una empresa con 300 millones de deuda neta y 50 millones de acciones está sobrevalorada exactamente seis por acción si se olvida.

Una convención de signos sorprende a la gente. Si una empresa tiene más efectivo que deuda, la deuda neta es negativa y restarla es negativa. Una empresa con liquidez neta vale MÁS por acción que su valor empresarial, no menos.

Lea el rango, no el número

Pequeños cambios en la tasa de descuento y la tasa de crecimiento terminal producen grandes cambios en la producción, porque ambas alimentan un denominador que puede acercarse a cero. Esa es la naturaleza de dividir por una pequeña diferencia entre dos números inciertos, no un defecto en ninguna implementación.

Por eso una cuadrícula de sensibilidad es más honesta que una sola cifra. Si el rango plausible abarca un factor de tres, el modelo le está diciendo que no puede responder la pregunta con precisión, y eso es un hallazgo legítimo más que un fracaso.

Ejemplo resuelto: por qué domina el valor terminal

Comience con 100 de flujo de caja libre, pronostique diez años, crezca al 10% anual y descuente al 10%. Como la tasa de crecimiento es igual a la tasa de descuento, el valor presente de cada año es exactamente 100: el año uno es 110 dividido por 1,1, el año dos es 121 dividido por 1.21, y así sucesivamente. Por lo tanto, diez años aportan exactamente 1.000.

El año de pronóstico final es 100 veces 1,1 elevado a la décima potencia, que es 259.37. Aumente con un año de crecimiento terminal al 2,5%: 265.86. Divida por la tasa de descuento menos el crecimiento terminal, 0.10 menos 0.025, que es 0.075. Eso da un valor terminal de 3544.78 en dinero del año diez.

Descontarlo diez años dividiendo por 1,1 elevado a la décima, que es 2.5937: 1.366,7 en dinero de hoy.

Resultado: El valor empresarial es de aproximadamente 2.367, de los cuales 1.000 provienen de diez años de pronósticos detallados y alrededor de 1.367, o aproximadamente el 58%, provienen de una línea de aritmética sobre el futuro indefinido. Cambie el crecimiento terminal del 2,5% al ​​3,5% y esa única cifra aumentará a alrededor de 1.592, aproximadamente un 17% más, desde un cambio de un punto en una cifra que nadie puede saber. La Calculadora DCF envía una versión completamente funcional de esta aritmética con cada número intermedio mostrado, por lo que puede verificarlo con una calculadora en lugar de confiar en ella.

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Construya un DCF a partir de sus propios supuestos

Ejecuta la aritmética en su navegador, muestra el puente de capital como una cadena explícita y se niega a calcular una perpetuidad en la que el crecimiento coincide con la tasa de descuento. No obtiene datos de mercado.

Lo que esto no cubre

• Sólo educativo. Nada aquí ni en la herramienta es un consejo, una recomendación, una calificación o una señal.
• No hay datos de mercado, en vivo o históricos. Cada entrada la escribe usted.
• Los resultados no son mejores que los supuestos detrás de ellos, y el modelo no puede decir si esos supuestos son razonables.
• Se aplica una estructura de capital y una tasa de descuento durante todo el período de pronóstico.
• No apto para bancos, aseguradoras o cualquier negocio donde el flujo de caja libre no sea la medida adecuada.
• El método del crecimiento a perpetuidad es extremadamente sensible a la brecha entre la tasa de descuento y el crecimiento terminal; pequeños cambios en los insumos producen grandes oscilaciones.