Объяснение дисконтированного денежного потока

Шаг первый: спрогнозируйте свободный денежный поток

Начальная цифра — это свободный денежный поток: денежные средства, полученные от операционной деятельности после оплаты оборудования и инфраструктуры, необходимых для продолжения работы. Обычное приближение представляет собой денежные средства от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат, как в отчете о движении денежных средств.

Используйте показатель UNLEVERED, измеренный до выплаты процентов. В этом источник самой распространенной ошибки в самодельной модели. Незаемный денежный поток принадлежит всем, кто финансировал бизнес — кредиторам и акционерам вместе — и четвертый шаг касается его разделения. Цифра, которая уже после того, как проценты вычитают затраты по займам в два раза.

Затем выращивайте его год за годом. Рост соответствует предыдущему прогнозируемому году, а не исходному показателю: рост 10% за три года приводит к 100 до 110, затем 121, затем 133.1 — но не до 130.

Шаг второй: вернуть скидку

Каждый прогнозируемый год делится на (1 + r), возведенный в степень номера года, где r — ваша ставка дисконтирования. Первый год делится один раз, второй год — дважды. Деньги дальше делятся больше, в этом вся интуиция.

Ставка дисконтирования выполняет две функции одновременно: это требуемая вам доходность и ваша оценка риска. Более рискованный бизнес заслуживает более высокой ставки, что механически приводит к более низкой стоимости. Объективно правильной ставки не существует — средневзвешенная стоимость капитала является стандартной оценкой, и это оценка, построенная на основе дальнейших оценок.

Дисконтирование на конец года предполагает, что денежные средства каждого года поступают в последний день. В середине года предполагается, что он поступает равномерно в течение года, поэтому скидка на полгода меньше, что дает немного более высокое значение. Ни то, ни другое не является более правильным; что важно, так это применение одного и того же соглашения как к прогнозу, так и к конечному значению.

Шаг третий: конечное значение, за которым скрывается большая часть ответа

Бизнес не останавливается, когда останавливается ваш прогноз. Терминальная стоимость охватывает все, что находится за пределами окна, и обычно составляет более половины от общей суммы. Таким образом, большая часть ответа типичного DCF исходит из той части, которую вы не спрогнозировали подробно — с которой стоит поработать, прежде чем цитировать число с точностью до двух десятичных знаков.

Метод бессрочного роста предполагает, что денежные средства постоянно растут с постоянной умеренной скоростью. Возьмите последний прогнозируемый год, увеличьте его еще на один год роста и разделите на ставку дисконтирования минус конечный темп роста. Повышение имеет значение, поскольку бессрочный срок начинается на следующий год после окончания прогноза.

Это вычитание является слабым местом метода. Когда конечный рост приближается к ставке дисконтирования, знаменатель приближается к нулю, и стоимость резко возрастает. Если рост равен или превышает ставку дисконтирования, формула теряет смысл — она описывает компанию, которая навсегда перерастет всю экономику.

Метод выходного мультипликатора — это перекрестная проверка: предположим, что бизнес продается по цене, кратной его денежному потоку за последний год. Он полностью игнорирует темпы роста, поэтому дает сбой по-другому, и именно это делает его полезным. Если эти два метода резко расходятся, значит, ваши конечные предположения выполняют слишком большую часть работы.

Шаг четвертый: от всего бизнеса к одной акции

Дисконтированный прогноз плюс дисконтированная конечная стоимость дают стоимость предприятия — всего операционного бизнеса, совместно финансируемого кредиторами и акционерами.

Акционерам это не принадлежит. Кредиторы платят в первую очередь. Вычтите долг и прибавьте денежные средства, поскольку денежные средства находятся в прямой собственности, а затем разделите на количество разводненных акций.

Пропуск этого шага — еще одна классическая любительская ошибка, и она немалая: компания с 300 миллионами чистого долга и 50 миллионами акций переоценена ровно на шесть за акцию, если вы об этом забудете.

Одно соглашение о знаках привлекает людей. Если у компании больше денежных средств, чем долга, чистый долг является отрицательным, и вычитание отрицательного значения добавляет. Чистая денежная стоимость бизнеса составляет MORE за акцию, не меньше стоимости его предприятия.

Читайте диапазон, а не число

Небольшие изменения ставки дисконтирования и конечного темпа роста приводят к большим изменениям объема выпуска, поскольку оба они приводят к знаменателю, который может приближаться к нулю. Такова природа деления на небольшую разницу между двумя неопределенными числами, а не дефект какой-либо реализации.

Вот почему сетка чувствительности более честна, чем один показатель. Если правдоподобный диапазон охватывает фактор три, модель говорит вам, что она не может точно ответить на вопрос — и это законный вывод, а не ошибка.

Рабочий пример: почему доминирует терминальная стоимость

Начнём с 100 свободного денежного потока, прогнозируем на десять лет, будем расти на 10% в год и дисконтировать на 10%. Поскольку темп роста равен ставке дисконтирования, текущая стоимость каждого года равна точно 100: первый год равен 110, разделенному на 1.1, второй год равен 121, разделенному на 1.21, и так далее. Таким образом, десять лет принесут ровно 1,000.

Последний прогнозируемый год равен 100, умноженному на 1.1 в десятой степени, что составляет 259.37. Увеличьте его на один год терминального роста на 2.5%: 265.86. Разделите на ставку дисконтирования минус рост терминала, 0.10 минус 0.025, что составит 0.075. Это дает конечную стоимость 3,544.78 в деньгах за десять лет.

Рассчитайте его на десять лет назад, разделив на 1.1 до десятой части, что составит 2.5937: 1,366.7 в сегодняшних деньгах.

Результат: Стоимость предприятия составляет около 2,367, из которых 1,000 получается за десять лет детального прогнозирования, а около 1,367, или примерно 58%, получается из одной строки арифметических вычислений о неопределенном будущем. Измените рост терминала с 2.5% на 3.5%, и эта отдельная цифра вырастет примерно до 1,592, примерно на 17% выше, по сравнению с изменением на один пункт числа, которое никто не может знать. Калькулятор DCF поставляется с полностью проработанной версией этой арифметики, в которой показаны все промежуточные числа, поэтому вы можете проверить ее с помощью калькулятора, а не доверять ей.

Откройте инструмент

Постройте DCF на основе собственных предположений.

Выполняет арифметические действия в вашем браузере, показывает мост акций как явную цепочку и отказывается вычислять бессрочный доход, при котором рост соответствует ставке дисконтирования. Он не собирает рыночные данные.

Что это не распространяется

• Только образовательный. Ничто здесь и в инструменте не является советом, рекомендацией, оценкой или сигналом.
• Никаких рыночных данных, реальных или исторических. Каждый ввод вводится вами.
• Результаты не лучше, чем лежащие в их основе предположения, и модель не может сказать вам, являются ли эти предположения разумными.
• В течение всего прогнозируемого периода применяется одна структура капитала и одна ставка дисконтирования.
• Не подходит для банков, страховых компаний или любого бизнеса, где свободный денежный поток не является правильной мерой.
• Метод бессрочного роста чрезвычайно чувствителен к разрыву между ставкой дисконтирования и терминальным ростом; небольшие изменения входных данных приводят к большим колебаниям.