Penjelasan arus kas yang didiskon

Langkah pertama: proyeksikan arus kas bebas

Angka awalnya adalah arus kas bebas: uang tunai yang dihasilkan dari operasi setelah membayar peralatan dan infrastruktur yang diperlukan untuk tetap berjalan. Perkiraan yang biasa dilakukan adalah kas dari operasi dikurangi belanja modal, keduanya pada laporan arus kas.

Gunakan angka UNLEVERED, diukur sebelum pembayaran bunga. Inilah sumber kesalahan paling umum pada model buatan sendiri. Arus kas tidak bertingkat adalah milik semua orang yang mendanai bisnis – pemberi pinjaman dan pemegang saham bersama-sama – dan langkah keempat berkaitan dengan pemisahannya. Angka yang sudah ada setelah bunga dikurangi biaya pinjaman dua kali.

Kemudian tumbuhkan, tahun demi tahun. Pertumbuhan gabungan dari proyeksi tahun sebelumnya, bukan dari angka awal: 10% pertumbuhan selama tiga tahun membutuhkan 100 hingga 110, lalu 121, lalu 133.1 — bukan hingga 130.

Langkah kedua: diskon kembali

Setiap tahun yang diproyeksikan dibagi dengan (1 + r) dipangkatkan dengan angka tahun, dengan r adalah tingkat diskonto Anda. Tahun pertama dibagi satu kali, tahun kedua dibagi dua kali. Uang yang lebih jauh terbagi lebih banyak, itulah keseluruhan intuisi.

Tingkat diskonto melakukan dua pekerjaan sekaligus: ini adalah pengembalian yang Anda butuhkan, dan perkiraan risiko Anda. Bisnis yang lebih berisiko berhak mendapatkan tarif yang lebih tinggi, yang secara mekanis menghasilkan nilai yang lebih rendah. Tidak ada tarif yang benar secara obyektif — biaya modal rata-rata tertimbang merupakan perkiraan standar, dan merupakan perkiraan yang dibuat berdasarkan perkiraan lebih lanjut.

Diskon akhir tahun mengasumsikan uang tunai setiap tahun masuk pada hari terakhir. Pertengahan tahun mengasumsikan penerimaannya merata sepanjang tahun sehingga diskon setengah tahun lebih sedikit, sehingga memberikan nilai yang sedikit lebih tinggi. Tidak ada yang lebih tepat; yang penting adalah menerapkan konvensi yang sama pada perkiraan dan nilai terminal.

Langkah ketiga: nilai terminal, tempat sebagian besar jawabannya disembunyikan

Bisnis tidak berhenti ketika perkiraan Anda berhenti. Nilai terminal mencakup segala sesuatu di luar jendela, dan secara rutin menyumbang lebih dari setengah total. Oleh karena itu, sebagian besar jawaban khas DCF berasal dari bagian yang tidak Anda perkirakan secara mendetail — yang patut untuk diperhatikan sebelum mengutip angka hingga dua desimal.

Metode pertumbuhan perpetuitas mengasumsikan uang tumbuh pada tingkat yang konstan dan konstan selamanya. Ambil perkiraan tahun terakhir, tingkatkan dengan pertumbuhan satu tahun lagi, dan bagi dengan tingkat diskonto dikurangi tingkat pertumbuhan terminal. Peningkatan ini penting karena kelanggengannya dimulai pada tahun setelah perkiraan berakhir.

Pengurangan tersebut adalah titik lemah metode ini. Ketika pertumbuhan terminal mendekati tingkat diskonto, penyebutnya mendekati nol dan nilainya meledak. Jika pertumbuhan sama atau melebihi tingkat diskonto, maka rumus tersebut tidak ada artinya – rumus tersebut menggambarkan pertumbuhan perusahaan yang melebihi pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan selamanya.

Metode exit multiple adalah pemeriksaan silang: asumsikan bisnis tersebut dijual dengan kelipatan arus kas tahun terakhirnya. Ia mengabaikan tingkat pertumbuhan sepenuhnya, sehingga mengalami kegagalan yang berbeda, dan itulah yang membuatnya berguna. Jika kedua metode sangat berbeda, asumsi terminal Anda terlalu banyak melakukan pekerjaan.

Langkah keempat: dari keseluruhan bisnis menjadi satu bagian

Perkiraan yang didiskon ditambah nilai terminal yang didiskon memberikan nilai perusahaan — keseluruhan bisnis yang beroperasi, didanai oleh pemberi pinjaman dan pemegang saham bersama-sama.

Pemegang saham tidak memilikinya. Pemberi pinjaman dibayar terlebih dahulu. Kurangi hutang dan tambahkan kembali uang tunai, karena uang tunai dimiliki langsung, lalu dibagi dengan jumlah saham terdilusi.

Melewatkan langkah ini adalah kesalahan amatir klasik lainnya, dan ini tidak kecil: sebuah perusahaan dengan 300 juta utang bersih dan 50 juta saham dinilai terlalu tinggi tepat enam per saham jika Anda melupakannya.

Konvensi satu tanda menarik perhatian orang. Jika suatu perusahaan memiliki lebih banyak uang tunai daripada utang, utang bersih bernilai negatif, dan mengurangkan nilai negatif akan menambah. Bisnis net-cash bernilai MORE per saham dibandingkan dengan nilai perusahaannya, tidak kurang.

Baca rentangnya, bukan angkanya

Perubahan kecil pada tingkat diskonto dan tingkat pertumbuhan terminal menghasilkan perubahan besar pada output, karena keduanya menghasilkan penyebut yang mendekati nol. Itulah sifat membagi dengan selisih kecil antara dua angka yang tidak pasti, bukan merupakan suatu cacat dalam pelaksanaannya.

Inilah sebabnya mengapa kisi sensitivitas lebih jujur ​​dibandingkan angka tunggal. Jika rentang yang masuk akal mencakup faktor tiga, model tersebut memberi tahu Anda bahwa model tersebut tidak dapat menjawab pertanyaan dengan tepat — dan ini merupakan temuan yang sah, bukan kegagalan.

Contoh praktis: mengapa nilai terminal mendominasi

Mulailah dengan 100 arus kas bebas, perkiraan sepuluh tahun, tumbuh sebesar 10% per tahun dan diskon sebesar 10%. Karena tingkat pertumbuhan sama dengan tingkat diskonto, nilai sekarang setiap tahun adalah persis 100: tahun pertama adalah 110 dibagi 1.1, tahun kedua adalah 121 dibagi 1.21, dan seterusnya. Oleh karena itu, sepuluh tahun berkontribusi tepat 1,000.

Tahun ramalan terakhir adalah 100 dikalikan 1.1 pangkat sepuluh, yaitu 259.37. Tingkatkan pertumbuhan terminal selama satu tahun pada 2.5%: 265.86. Bagi dengan tingkat diskonto dikurangi pertumbuhan terminal, 0.10 dikurangi 0.025, yaitu 0.075. Itu memberikan nilai terminal 3,544.78 dalam uang tahun sepuluh.

Diskon sepuluh tahun ke belakang dengan membagi 1.1 dengan sepersepuluh, yaitu 2.5937: 1,366.7 dalam uang hari ini.

Hasil: Nilai perusahaan adalah sekitar 2,367 — yang mana 1,000 berasal dari perkiraan terperinci selama sepuluh tahun dan sekitar 1,367, atau kira-kira 58%, berasal dari satu baris aritmatika tentang masa depan yang tidak terbatas. Ubah pertumbuhan terminal dari 2.5% menjadi 3.5% dan angka tersebut meningkat menjadi sekitar 1,592, kira-kira 17% lebih tinggi, dari perubahan satu poin pada angka yang tidak diketahui oleh siapa pun. Kalkulator DCF mengirimkan versi aritmatika yang berfungsi penuh dengan setiap bilangan perantara yang ditampilkan, sehingga Anda dapat memeriksanya dengan kalkulator daripada memercayainya.

Buka alatnya

Bangun DCF dari asumsi Anda sendiri

Menjalankan aritmatika di browser Anda, menampilkan jembatan ekuitas sebagai rantai eksplisit, dan menolak menghitung kekekalan di mana pertumbuhan bertemu dengan tingkat diskonto. Itu tidak mengambil data pasar.

Hal ini tidak tercakup dalam hal ini

• Hanya pendidikan. Tidak ada apa pun di sini atau di alat ini yang merupakan saran, rekomendasi, peringkat, atau sinyal.
• Tidak ada data pasar, langsung atau historis. Setiap masukan diketik oleh Anda.
• Outputnya tidak lebih baik dari asumsi yang mendasarinya, dan model tidak dapat memberi tahu Anda apakah asumsi tersebut masuk akal.
• Satu struktur modal dan satu tingkat diskonto diterapkan di seluruh periode perkiraan.
• Tidak cocok untuk bank, perusahaan asuransi, atau bisnis apa pun yang menganggap arus kas bebas bukanlah ukuran yang tepat.
• Metode pertumbuhan perpetuitas sangat sensitif terhadap kesenjangan antara tingkat diskonto dan pertumbuhan terminal; perubahan masukan yang kecil menghasilkan perubahan yang besar.