割引キャッシュフローの説明

ステップ 1: フリー キャッシュ フローを予測する

開始時の数字はフリー キャッシュ フローです。つまり、運営を続けるために必要な設備やインフラストラクチャの代金を支払った後に、運営から生み出される現金です。通常の近似値は、キャッシュ フロー計算書上の営業キャッシュから設備投資を差し引いたものです。

利息支払い前に測定された UNLEVERED の数値を使用します。これは、自作モデルで最もよくある間違いの原因です。活用されていないキャッシュフローは、事業に資金を提供したすべての人、つまり貸し手と株主を合わせたものであり、ステップ4では分割に関する取引が行われます。この数字はすでに金利を差し引いた後の借入コストの2倍に相当する。

それから年々成長させていきます。当初の数字からではなく、前年の予測年からの成長率を計算します。3 年間で 10% 成長するには、100 から 110、次に 121、そして 133.1 となりますが、130 にはなりません。

ステップ 2: 割引して戻す

各予測年は、(1 + r) の年の数値乗で除算されます。ここで、r は割引率です。 1年目は1回、2年目は2回に分けられます。遠くにあるお金はより多く分割されます、それが全体の直感です。

割引率は、必要なリターンとリスクの推定という 2 つの役割を同時に果たします。よりリスクの高いビジネスにはより高い利率が与えられるに値し、機械的により低い価値が生み出されます。客観的に正しいレートはありません。加重平均資本コストが標準的な推定値であり、さらなる推定値に基づいて構築された推定値です。

年末割引は、各年の現金が最終日に到着することを前提としています。年半ばは、年間を通して均等に入荷すると想定しているため、半年分の割引が少なく、わずかに高い価値が得られます。どちらがより正しいというわけではありません。重要なのは、同じ規則を予測と最終値の両方に適用することです。

ステップ 3: 最終値。ここに答えのほとんどが隠されています。

予測が当たってもビジネスは止まりません。最終値は枠外のすべてを捉えており、通常、合計の半分をはるかに超えます。したがって、典型的な DCF の答えのほとんどは、詳細に予測していない部分から得られます。小数点第 2 位までの数字を引用する前に、この点についてじっくり考えてみる価値があります。

永続的成長法では、現金が一定の適度な割合で永久に成長することを前提としています。最終予測年をさらに 1 年間の成長分増やし、割引率から最終成長率を差し引いた値で割ります。永続性は予測終了の翌年から始まるため、ステップアップが重要です。

この引き算がこの方法の弱点です。最終成長率が割引率に近づくと、分母がゼロに近づき、価値が爆発的に増加します。成長率が割引率と等しいかそれを超える場合、この式は無意味になります。つまり、企業が経済全体を永遠に上回る成長をしていることを表します。

撤退倍率法はクロスチェックです。事業が最終年度のキャッシュ フローの何倍かで売却されると仮定します。成長率を完全に無視するため、失敗の仕方が異なり、それがまさに便利な点です。 2 つの方法が大幅に一致しない場合は、最終的な仮定が働きすぎています。

ステップ 4: ビジネス全体から 1 つのシェアへ

割引予測と割引最終価値を加算すると、企業価値、つまり貸し手と株主が一緒に資金を提供する事業全体の価値が得られます。

株主はそれを所有していません。貸し手には最初に支払いが行われます。現金は完全に所有されているため、負債を差し引いて現金を戻し、希薄化後の株式数で割ります。

このステップをスキップすることは、もう 1 つの古典的なアマチュア エラーであり、これは小さくありません。純負債が 300 百万円、株式が 50 万株ある会社は、それを忘れると、1 株あたりちょうど 6 倍過大評価されてしまいます。

ワンサインの慣例が人々を捕まえます。企業が負債よりも多くの現金を保有している場合、純負債はマイナスとなり、マイナスを引くと加算されます。純現金ビジネスは、企業価値よりも 1 株あたりの価値があり、それ以下ではありません。

数値ではなく範囲を読み取ります

割引率と最終成長率の小さな変化は、どちらも分母にゼロに近づく可能性があるため、生産量に大きな変化をもたらします。これは、2 つの不確実な数値間の小さな差による除算の性質であり、実装の欠陥ではありません。

これが、感度グリッドが単一の数値よりも正確である理由です。もっともらしい範囲が 3 倍に及ぶ場合、モデルは質問に正確に答えることができないことを示しており、これは失敗ではなく正当な発見です。

実用的な例: ターミナル値が優勢である理由

フリー キャッシュ フローを 100 として開始し、10 年間を予測し、年率 10% で成長し、割引率 10% を設定します。成長率は割引率と等しいため、毎年の現在価値はちょうど 100 になります。1 年目は 110 を 1.1 で割ったもの、2 年目は 121 を 1.21 で割ったもの、というようになります。したがって、10 年はちょうど 1,000 に寄与します。

最終予測年は 100 倍 1.1 の 10 乗、つまり 259.37 です。 1 年間の端末増加率 2.5% でステップアップします: 265.86。割引率から最終成長率を引いた値、0.10 から 0.025 を引いた値で割ると、0.075 となります。これにより、10 年後の金額で 3,544.78 の最終価値が得られます。

これを 1.1 で割って 10 年後に割り戻すと、2.5937、つまり今日のお金で 1,366.7 になります。

結果: 企業価値は約 2,367 です。このうち 1,000 は 10 年間の詳細な予測から得られ、約 1,367 (約 58%) は不定の将来に関する 1 行の算術から得られます。ターミナルの成長率を 2.5% から 3.5% に変更すると、その 1 つの数字は約 1,592 に増加し、誰も知ることのできない数字の 1 ポイントの変化から約 17% 増加します。 DCF 計算機には、すべての中間数値が表示されたこの算術演算の完全に機能するバージョンが付属しているため、信頼するのではなく計算機で確認することができます。

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独自の仮定に基づいて DCF を構築する

ブラウザで算術演算を実行し、株式ブリッジを明示的なチェーンとして表示し、成長が割引率を満たす永続性の計算を拒否します。市場データは取得しません。

これでカバーされないもの

• 教育のみ。ここやツールには、アドバイス、推奨、評価、シグナルではありません。
• ライブまたは過去の市場データはありません。すべての入力はユーザーが入力します。
• 出力はその背後にある仮定よりも優れているわけではなく、モデルはそれらの仮定が合理的かどうかを判断できません。
• 1 つの資本構成と 1 つの割引率が予測期間全体にわたって適用されます。
• 銀行、保険会社、またはフリー キャッシュ フローが適切な尺度ではないビジネスには適していません。
• 永久成長法は、割引率と最終成長率の間のギャップに非常に敏感です。小さな入力変化により大きな変動が生じます。