Explication des flux de trésorerie actualisés

Première étape : projeter le flux de trésorerie disponible

Le chiffre de départ est le flux de trésorerie disponible : les liquidités générées par les opérations après avoir payé les équipements et les infrastructures nécessaires au fonctionnement de l'entreprise. L'approximation habituelle est la trésorerie provenant de l'exploitation moins les dépenses en capital, toutes deux dans le tableau des flux de trésorerie.

Utilisez le chiffre SANS LEVIER, mesuré avant le paiement des intérêts. C'est la source de l'erreur la plus courante dans un modèle fait maison. Les flux de trésorerie sans effet de levier appartiennent à tous ceux qui ont financé l’entreprise – les prêteurs et les actionnaires ensemble – et la quatrième étape consiste à les diviser. Un chiffre qui est déjà après déduction des intérêts deux fois des coûts d’emprunt.

Puis cultivez-le, année après année. La croissance est composée de l'année projetée précédente, et non du chiffre de départ : une croissance de 10 % sur trois ans prend 100 à 110, puis 121, puis 133,1 — et non à 130.

Deuxième étape : réduisez-le

Chaque année projetée est divisée par (1 + r) élevé à la puissance du numéro de l'année, où r est votre taux d'actualisation. La première année est divisée une fois, la deuxième deux fois. L'argent plus loin est davantage divisé, ce qui est toute l'intuition.

Le taux d’actualisation remplit deux fonctions à la fois : c’est le rendement dont vous avez besoin et c’est votre estimation du risque. Une entreprise plus risquée mérite un taux plus élevé, ce qui produit mécaniquement une valeur inférieure. Il n’existe pas de taux objectivement correct : le coût moyen pondéré du capital est l’estimation standard, et c’est une estimation fondée sur d’autres estimations.

L’actualisation de fin d’année suppose que les liquidités de chaque année arrivent le dernier jour. Le milieu de l'année suppose qu'il arrive uniformément tout au long de l'année et donc des réductions de six mois de moins, ce qui donne une valeur légèrement plus élevée. Ni l’un ni l’autre n’est plus correct ; ce qui compte, c'est d'appliquer la même convention à la prévision et à la valeur terminale.

Troisième étape : la valeur terminale, où se cache la majeure partie de la réponse

Les entreprises ne s’arrêtent pas quand vos prévisions le font. La valeur terminale capture tout ce qui se trouve au-delà de la fenêtre et représente généralement bien plus de la moitié du total. La majeure partie de la réponse typique d’un DCF provient donc de la partie que vous n’avez pas prévue en détail – ce qui vaut la peine de s’asseoir avant de citer un nombre à deux décimales.

La méthode de croissance à perpétuité suppose que les liquidités croissent à un rythme modeste et constant pour toujours. Prenez la dernière année de prévision, augmentez-la d’une année supplémentaire de croissance et divisez par le taux d’actualisation moins le taux de croissance final. L’augmentation est importante, car la perpétuité commence l’année suivant la fin de la prévision.

Cette soustraction est le point faible de la méthode. À mesure que la croissance finale se rapproche du taux d’actualisation, le dénominateur se rapproche de zéro et la valeur explose. Si la croissance est égale ou supérieure au taux d’actualisation, la formule n’a aucun sens : elle décrit une entreprise dépassant à jamais l’ensemble de l’économie.

La méthode du multiple de sortie est la vérification croisée : supposez que l’entreprise est vendue à un multiple de son flux de trésorerie de la dernière année. Il ignore complètement le taux de croissance et échoue donc différemment, ce qui est exactement ce qui le rend utile. Si les deux méthodes diffèrent énormément, vos hypothèses terminales font trop de travail.

Quatrième étape : de l'ensemble de l'entreprise à une seule action

La prévision actualisée plus la valeur terminale actualisée donnent la valeur de l'entreprise – l'ensemble de l'activité opérationnelle, financée conjointement par les prêteurs et les actionnaires.

Les actionnaires n’en sont pas propriétaires. Les prêteurs sont payés en premier. Soustrayez la dette et rajoutez des liquidités, car les liquidités sont détenues en totalité, puis divisez par le nombre d'actions dilué.

Sauter cette étape est l’autre erreur classique des amateurs, et elle n’est pas minime : une entreprise avec 300 millions de dettes nettes et 50 millions d’actions est surévaluée d’exactement six par action si on l’oublie.

La convention d’un seul signe surprend les gens. Si une entreprise détient plus de liquidités que de dette, la dette nette est négative et la soustraction d’un résultat négatif s’ajoute. Une entreprise avec une trésorerie nette vaut PLUS par action que sa valeur d’entreprise, pas moins.

Lisez la plage, pas le numéro

De petites variations du taux d’actualisation et du taux de croissance final entraînent des variations importantes de la production, car toutes deux alimentent un dénominateur qui peut s’approcher de zéro. C'est la nature de la division par une petite différence entre deux nombres incertains, et ce n'est pas un défaut de mise en œuvre.

C’est pourquoi une grille de sensibilité est plus honnête qu’un simple chiffre. Si la plage plausible s’étend sur un facteur trois, le modèle vous indique qu’il ne peut pas répondre précisément à la question – et c’est une conclusion légitime plutôt qu’un échec.

Exemple concret : pourquoi la valeur terminale domine

Commencez avec 100 % de cash-flow libre, prévoyez dix ans, croissez à 10 % par an et escomptez à 10 %. Étant donné que le taux de croissance est égal au taux d’actualisation, la valeur actuelle de chaque année est exactement de 100 : la première année est de 110 divisé par 1,1, la deuxième année est de 121 divisée par 1.21, et ainsi de suite. Dix ans contribuent donc exactement à 1 000.

L’année de prévision finale est 100 fois 1,1 puissance dixième, soit 259.37. Intensifiez-le d’un an de croissance terminale à 2,5 % : 265.86. Divisez par le taux d'actualisation moins la croissance finale, 0.10 moins 0.025, soit 0.075. Cela donne une valeur terminale de 3 544.78 en argent sur dix ans.

Ramenez-le dix ans en arrière en divisant par 1,1 par dixième, ce qui donne 2.5937 : 1 366,7 en monnaie d'aujourd'hui.

Résultat : La valeur de l'entreprise est d'environ 2 367, dont 1 000 proviennent de dix années de prévisions détaillées et environ 1 367, soit environ 58 %, proviennent d'une ligne arithmétique sur l'avenir indéfini. Changez la croissance des terminaux de 2,5 % à 3,5 % et ce chiffre unique s'élève à environ 1 592, soit environ 17 % de plus, à partir d'un changement d'un point dans un nombre que personne ne peut connaître. La calculatrice DCF fournit une version entièrement fonctionnelle de cette arithmétique avec chaque nombre intermédiaire affiché, vous pouvez donc la vérifier avec une calculatrice plutôt que de lui faire confiance.

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Construisez un DCF à partir de vos propres hypothèses

Exécute l'arithmétique dans votre navigateur, affiche le pont d'équité comme une chaîne explicite et refuse de calculer une perpétuité où la croissance correspond au taux d'actualisation. Il ne récupère aucune donnée de marché.

Ce que cela ne couvre pas

• Uniquement éducatif. Rien ici ou dans l'outil n'est un conseil, une recommandation, une note ou un signal.
• Aucune donnée de marché, en direct ou historique. Chaque entrée est saisie par vous.
• Les résultats ne valent pas mieux que les hypothèses qui les sous-tendent, et le modèle ne peut pas vous dire si ces hypothèses sont raisonnables.
• Une structure de capital et un taux d'actualisation sont appliqués sur toute la période de prévision.
• Ne convient pas aux banques, aux assureurs ou à toute entreprise où le flux de trésorerie disponible n'est pas la bonne mesure.
• La méthode de croissance à perpétuité est extrêmement sensible à l’écart entre le taux d’actualisation et la croissance finale ; de petits changements d’entrée produisent de grandes fluctuations.