贴现现金流模型如何运作

以通俗易懂的语言介绍 DCF 的每一步、每个假设的实际作用以及该方法在何处失效。

该计算器仅用于教育和信息目的。它不是财务、投资、税务、会计或法律建议。独立验证所有输入和计算。

所有这一切背后的一个想法

一家企业的价值在于其未来将向其所有者提供的现金。十年后到达的一英镑价值低于今天的一英镑，因为今天的英镑可以同时投资，而且未来的英镑可能永远不会到达。贴现现金流模型就是将这句话转化为算术：估计未来的现金，然后根据距离的远近和不确定性来缩小每个未来的金额。

其他一切都是簿记。这些公式看起来很吓人，但只有四个步骤：预测现金，对其进行贴现，估计预测停止后会发生什么，并计算出有多少结果属于股东而不是贷方。

起始数字是自由现金流：企业在支付维持运营所需的设备和基础设施费用后从运营中产生的现金。通常的近似值是运营现金减去资本支出，两者都包含在现金流量表中。

使用无杠杆数字，该数字是在支付利息之前测量的。这比听起来更重要，也是自制模型中最常见错误的根源。无杠杆现金流属于为企业提供资金的每个人——贷方和股东。我们在第四步中处理这个问题。

然后种植它。我们的工具提供三种模式。单一利率适用于每年相同的增长，这对于稳定的业务来说是很好的。两个阶段模拟了一家公司现在快速发展和后来稳定下来的情况。 “每年”可让您单独键入每年，当您实际了解特定年份时，这是诚实的选择。

增长是根据上一预测年份计算的，而不是根据起始数据计算的。三年增长 10% 需要从 100 到 110，然后是 121，然后是 133.1，而不是 130。

每个预计年份除以 (1 + r) 的年份数次方，其中 r 是您的折扣率。第一年划分一次，第二年划分两次，依此类推。钱越远分得越多，这正是我们一开始的直觉。

贴现率同时做两项工作：它代表你需要的回报，它代表风险。风险较高的企业应该获得较高的利率，这自然会产生较低的价值。没有客观的正确率。加权平均资本成本是标准估计，该工具包括一个计算器，但它仍然是基于进一步估计的估计。

默认情况下，该工具使用年终惯例，假设每年的现金在最后一天发放。年中选项假设它全年均匀到达，因此它的折扣少了半年，并且产生的价值略高。两者都不是更正确的。重要的是对预测和终值应用相同的约定，该工具会自动执行此操作。

在您的预测窗口之后，企业不会停止。终值涵盖了除此之外的所有内容，并且通常占总数的一半以上。这是值得思考的：大多数典型 DCF 的答案都来自于您没有详细预测的部分。

永续增长法假设现金流量永远以恒定的适度速度增长。该公式采用最后的预测年份，再增加一年的增长，然后除以贴现率减去增长率。升级很重要，因为永续期从预测结束后的一年开始。

这种减法也是该方法的弱点。当增长率接近贴现率时，分母接近零，价值爆炸趋向无穷大。如果增长等于或超过贴现率，则该公式毫无意义——它描述的是一家公司的增长永远超过整个经济的增长。我们的工具拒绝计算这种情况并告诉您原因，而不是显示一个巨大的或负数。

退出多重方法是交叉检查。它没有假设永久增长，而是假设该业务以最终年度现金流的某些倍数出售。因为它完全忽略了增长率，所以它的失败方式不同，这正是它成为有用的第二意见的原因。如果这两种方法严重不一致，则说明您的最终假设做了太多工作。

将贴现预测与贴现最终价值相加即可得出企业价值——由贷方和股东共同资助的整个运营业务的价值。

股东并不拥有它。贷款人首先得到付款。要获得股权价值，您需要减去债务并加上现金，因为现金已经被完全拥有。结果除以稀释后的股票数量就是每股价值。

跳过这一步是业余 DCF 中最常见的错误，而且是一个不小的错误。如果您忘记了，一家拥有 300 百万净债务和 50 百万股股票的公司，每股价值将被高估六英镑。我们的工具将这座桥显示为明确的四线链，以便您可以检查它。

一个标志惯例让人们感到困惑：如果一家公司持有的现金多于债务，则净债务为负，减去负数就会增加。净现金业务的价值高于而不是低于其每股企业价值。

贴现率和最终增长率的微小变化会导致产出发生较大变化，因为两者的分母都可能接近于零。这不是实施中的缺陷；而是实施过程中的缺陷。它是除以两个不确定数之间的微小差异的性质。

这就是为什么该工具显示灵敏度网格而不是单个数字。诚实地阅读它意味着接受 DCF 产生一个范围，并且该范围的宽度本身就是信息。如果合理的范围跨越三倍，则模型告诉您它无法准确回答问题 - 这是一个合理的发现，而不是失败。

将输出视为使您自己的假设变得明确且可测试的一种方式，而不是一种测量。模型知道的不可能比你告诉它的多。

我应该使用哪个自由现金流量数字？

无杠杆自由现金流：运营现金减去资本支出，在利息之前计量。该工具稍后会扣除债务，因此使用已扣除利息的数字将扣除两次借贷成本。

我应该使用多少个预测年？

五到十是正常的。较长的预测感觉更严格，但大多会增加错误的精确度，因为没有人能够有效地预测十四年。较长的窗口确实会将值移出终端计算，这可能是延长窗口的原因。

如果最终值主导答案怎么办？

这是正常现象，当超过总数的四分之三时，该工具会向您发出警告。这意味着估值主要取决于对遥远未来的假设。使用退出多重方法进行交叉检查，并读取灵敏度网格而不是标题数字。