折現現金流模式如何運作

以簡單易懂的語言介紹 DCF 的每一步、每個假設的實際作用以及該方法在何處失效。

該計算器僅用於教育和資訊目的。它不是財務、投資、稅務、會計或法律建議。獨立驗證所有輸入和計算。

這一切背後的一個想法

一家企業的價值在於其未來將向其所有者提供的現金。十年後到達的一英鎊價值低於今天的一英鎊，因為今天的英鎊可以同時投資，而且未來的英鎊可能永遠不會到達。現金流量折現模型就是將這句話轉化為算術：估計未來的現金，然後根據距離的遠近和不確定性來縮小每個未來的金額。

其他一切都是簿記。這些公式看起來很嚇人，但只有四個步驟：預測現金，對其進行貼現，估計預測停止後會發生什麼，併計算出有多少結果屬於股東而不是貸方。

起始數字是自由現金流：企業在支付維持營運所需的設備和基礎設施費用後從營運中產生的現金。通常的近似值是營運現金減去資本支出，兩者都包含在現金流量表中。

使用無槓桿數字，該數字是在支付利息之前測量的。這比聽起來更重要，也是自製模型中最常見錯誤的根源。無槓桿現金流屬於為企業提供資金的每個人—貸款人和股東。我們在第四步中處理這個問題。

然後種植它。我們的工具提供三種模式。單一利率適用於每年相同的成長，這對於穩定的業務來說是很好的。兩個階段模擬了一家公司現在快速發展和後來穩定下來的情況。「每年」可讓您單獨鍵入每年，當您實際了解特定年份時，這是誠實的選擇。

成長複合來自上一預測年，而非起始數字。三年成長 10% 需要從 100 到 110，然後是 121，然後是 133.1，而不是 130。

每個預計年份除以 (1 + r) 的年份數次方，其中 r 是您的折扣率。第一年劃分一次，第二年劃分兩次，依此類推。錢越遠分得越多，這正是我們一開始的直覺。

貼現率同時做兩項工作：它代表你需要的回報，它代表風險。風險較高的企業應該獲得較高的利率，自然會產生較低的價值。沒有客觀的正確率。加權平均資本成本是標準估計，該工具包括一個計算器，但它仍然是基於進一步估計的估計。

預設情況下，該工具使用年終慣例，假設每年的現金在最後一天發放。年中選項假設它全年均勻到達，因此它的折扣少了半年，產生的價值略高。兩者都不是更正確的。重要的是對預測和終值應用相同的約定，該工具會自動執行此操作。

在您的預測視窗之後，企業不會停止。終值涵蓋了除此之外的所有內容，並且通常佔總數的一半以上。這是值得思考的：大多數典型 DCF 的答案都來自於您沒有詳細預測的部分。

永續成長法假設現金流量永遠以恆定的適度速度成長。公式採用最後的預測年份，再增加一年的成長，然後除以折現率減去成長率。升級很重要，因為永續期從預測結束後的一年開始。

這種減法也是此方法的弱點。當成長率接近折現率時，分母接近零，價值爆炸趨向無限大。如果成長等於或超過貼現率，則該公式毫無意義——它描述的是一家公司的成長永遠超過整個經濟的成長。我們的工具拒絕計算這種情況並告訴您原因，而不是顯示一個巨大的或負數。

退出多重方法是交叉检查。它沒有假設永久增長，而是假設該業務以最終年度現金流的某些倍數出售。因為它完全忽略了成長率，所以它的失敗方式不同，這正是它成為有用的第二意見的原因。如果這兩種方法嚴重不一致，則表示您的最終假設做了太多工作。

將折現預測與折現最終價值相加即可得出企業價值－由貸方和股東共同資助的整個營運業務的價值。

股東並不擁有它。貸款人首先得到付款。要獲得股權價值，您需要減去債務並加上現金，因為現金已經完全擁有。結果除以稀釋後的股票數量就是每股價值。

跳過這一步是業餘 DCF 中最常見的錯誤，而且是一個不小的錯誤。如果您忘记了，一家拥有 300 百万净债务和 50 百万股股票的公司，每股价值将被高估六英镑。我們的工具將這座橋顯示為明確的四線鏈，以便您可以檢查它。

一個標誌慣例讓人感到困惑：如果一家公司持有的現金多於債務，則淨債務為負，減去負數就會增加。淨現金業務的價值高於而不是低於其每股企業價值。

折現率和最終成長率的微小變化會導致產出發生較大變化，因為兩者的分母都可能接近零。這不是實施上的缺陷；而是實施過程中的缺陷。它是除以兩個不確定數之間的微小差異的性質。

這就是為什麼該工具顯示靈敏度網格而不是單個數字。誠實地閱讀它意味著接受 DCF 產生一個範圍，而該範圍的寬度本身就是資訊。如果合理的範圍跨越三倍，則模型告訴您它無法準確回答問題 - 這是一個合理的發現，而不是失敗。

將輸出視為使您自己的假設變得明確且可測試的一種方式，而不是一種測量。模型知道的不可能比你告訴它的多。

我該使用哪個自由現金流量數字？

無槓桿自由現金流：營運現金減去資本支出，在利息之前計量。該工具稍後會扣除債務，因此使用已扣除利息的數字將扣除兩次借貸成本。

我應該使用多少個預測年？

五到十是正常的。較長的預測感覺更嚴格，但大多會增加錯誤的精確度，因為沒有人能有效預測十四年。較長的視窗確實會將值移出終端計算，這可能是延長視窗的原因。

如果最終值主導答案怎麼辦？

這是正常現象，當超過總數的四分之三時，該工具會向您發出警告。這意味著估值主要取決於對遙遠未來的假設。使用退出多重方法進行交叉檢查，並讀取靈敏度網格而不是標題數字。