할인된 현금 흐름 모델의 작동 방식

그 모든 것 밑에 있는 하나의 아이디어

사업은 미래에 소유주에게 건네줄 현금만큼의 가치가 있습니다. 10년 후에 도착하는 1파운드는 오늘 1파운드보다 가치가 낮습니다. 왜냐하면 오늘의 파운드는 그동안 투자될 수 있고 미래의 파운드는 결코 도착하지 않을 수도 있기 때문입니다. 할인된 현금 흐름 모델은 단순히 문장을 산술로 바꾸는 것입니다. 즉, 미래 현금을 추정한 다음 얼마나 멀리 떨어져 있고 얼마나 불확실한지에 따라 각 미래 금액을 줄입니다.

그 밖의 모든 것은 부기입니다. 공식은 위협적으로 보이지만 네 가지 조치만 있습니다. 현금을 예상하고, 할인하고, 예상이 중단된 후 어떤 일이 일어날지 추정하고, 결과 중 얼마만큼이 대출 기관이 아닌 주주에게 귀속되는지 계산하는 것입니다.

1단계: 현금 흐름 예측

시작 수치는 무료 현금 흐름입니다. 기업이 계속 운영하는 데 필요한 장비와 인프라에 대한 비용을 지불한 후 운영을 통해 창출하는 현금입니다. 일반적인 근사치는 영업으로 인한 현금에서 자본 지출을 뺀 금액이며, 둘 다 현금 흐름표에 표시됩니다.

이자 지급 전 측정되는 UNLEVERED 수치를 사용하세요. 이는 말처럼 들리는 것보다 더 중요하며, 수제 모델에서 가장 흔한 실수의 원인이기도 합니다. 차입되지 않은 현금 흐름은 사업 자금을 조달한 모든 사람, 즉 대출 기관과 주주 모두에게 속합니다. 이 문제는 4단계에서 다루겠습니다.

그런 다음 그것을 키우십시오. 우리 도구는 세 가지 패턴을 제공합니다. 단일 금리는 매년 동일한 성장을 적용하므로 안정적인 비즈니스에 적합합니다. 두 단계는 회사가 현재 빠르게 성장하고 나중에 정착하는 모델을 보여줍니다. 연도별로 각 연도를 개별적으로 입력할 수 있습니다. 이는 실제로 특정 연도를 볼 때 정직한 선택입니다.

시작 수치가 아닌 이전 예상 연도의 성장 복합물입니다. 3년 동안 10% 성장하려면 100에서 110, 그 다음 121, 133.1가 필요합니다. 130가 아닙니다.

2단계: 다시 할인해 보세요

각 예상 연도를 (1 + r)로 나누어 연도의 거듭제곱을 제곱합니다. 여기서 r은 할인율입니다. 1년차는 한 번, 2년차는 2번으로 나누어집니다. 멀리 있는 돈은 더 많이 나누어진다. 이것이 바로 우리가 시작한 직관이다.

할인율은 동시에 두 가지 작업을 수행합니다. 즉, 필요한 수익을 나타내고 위험을 나타냅니다. 더 위험한 사업은 더 높은 세율을 받을 자격이 있으며, 이는 기계적으로 더 낮은 가치를 창출합니다. 객관적인 정확한 비율은 없습니다. 가중 평균 자본 비용은 표준 추정치이며 도구에는 이에 대한 계산기가 포함되어 있지만 여전히 추가 추정치를 바탕으로 구축된 추정치입니다.

기본적으로 이 도구는 매년 마지막 날에 현금이 도착한다고 가정하는 연말 규칙을 사용합니다. 연도 중반 옵션은 일년 내내 고르게 도착한다고 가정하므로 반년을 덜 할인하고 약간 더 높은 가치를 생성합니다. 어느 쪽도 더 정확하지 않습니다. 중요한 것은 도구가 자동으로 수행하는 예측 및 최종 가치에 동일한 규칙을 적용하는 것입니다.

3단계: 대부분의 답변이 숨겨져 있는 최종 가치

예측 창 이후에도 비즈니스가 중단되지 않습니다. 최종 가치는 그 이상의 모든 것을 포착하며 일반적으로 전체 가치의 절반 이상을 차지합니다. 이는 고려할 가치가 있습니다. 일반적인 DCF의 답변 대부분은 자세히 예측하지 않은 부분에서 나옵니다.

영구 성장 방법은 현금 흐름이 영원히 일정한 비율로 증가한다고 가정합니다. 이 공식은 최종 예측 연도를 사용하여 1년 더 성장한 후 할인율에서 성장률을 뺀 값으로 나눕니다. 예측이 끝난 다음 해에 영속성이 시작되기 때문에 단계적 상승이 중요합니다.

그 빼기는 방법의 약점이기도 합니다. 성장률이 할인율에 가까워지면 분모는 0에 가까워지고 가치는 무한대로 폭발합니다. 성장률이 할인율과 같거나 이를 초과하는 경우 공식은 의미가 없습니다. 이는 기업이 전체 경제를 영원히 능가하는 성장을 설명하는 것입니다. 우리 도구는 이 경우의 계산을 거부하고 엄청난 숫자나 음수를 표시하는 대신 그 이유를 알려줍니다.

다중 종료 방법은 교차 확인입니다. 지속적인 성장을 가정하는 대신, 사업이 최종 연도 현금 흐름의 일부 배수로 매각된다고 가정합니다. 성장률을 완전히 무시하기 때문에 다르게 실패하며, 이것이 바로 유용한 2차 의견이 되는 이유입니다. 두 가지 방법이 크게 일치하지 않으면 최종 가정이 너무 많은 작업을 수행하고 있는 것입니다.

4단계: 전체 사업에서 하나의 공유로

할인된 최종 가치에 할인된 예측을 추가하면 기업 가치, 즉 대출 기관과 주주가 함께 자금을 조달하는 전체 운영 비즈니스의 가치가 제공됩니다.

주주들은 그것을 소유하지 않습니다. 대출 기관이 먼저 지불합니다. 주식 가치를 얻으려면 부채를 빼고 현금을 다시 추가해야 합니다. 왜냐하면 현금은 이미 완전히 소유되어 있기 때문입니다. 희석주식수로 나눈 값이 주당 가치입니다.

이 단계를 건너뛰는 것은 아마추어 DCF에서 가장 흔한 오류이며, 작은 오류도 아닙니다. 300백만 순부채와 50주를 보유한 회사는 잊어버리면 주당 정확히 6파운드만큼 과대평가됩니다. 우리 도구는 이 다리를 명시적인 4줄 체인으로 표시하므로 확인할 수 있습니다.

한 가지 기호 관례는 사람들을 사로잡습니다. 회사가 부채보다 현금을 더 많이 보유하면 순 부채는 마이너스이고 마이너스를 빼면 더해집니다. 순현금 사업의 가치는 주당 기업 가치 그 이상입니다.

답변이 왜 그렇게 많이 움직이는지

할인율과 영구 성장률의 작은 변화는 생산량에 큰 변화를 가져옵니다. 왜냐하면 둘 다 0에 접근할 수 있는 분모를 제공하기 때문입니다. 이는 구현상의 결함이 아닙니다. 이는 불확실한 두 숫자 사이의 작은 차이로 나누는 특성입니다.

이것이 도구가 단일 수치가 아닌 민감도 그리드를 표시하는 이유입니다. 정직하게 읽는 것은 DCF가 범위를 생성하고 해당 범위의 너비 자체가 정보라는 것을 받아들이는 것을 의미합니다. 타당성 범위가 3배에 걸쳐 있으면 모델은 질문에 정확하게 답할 수 없다고 말하는 것이며 이는 실패가 아니라 타당한 결과입니다.

출력을 측정이 아닌 자신의 가정을 명확하고 테스트 가능하게 만드는 방법으로 취급하십시오. 모델은 당신이 말한 것 이상을 알 수 없습니다.

질문

제한사항

• DCF는 가정만큼만 우수하며 여기의 모든 가정은 귀하의 것입니다. 이 도구는 산술을 수행합니다. 귀하의 입력이 합리적인지 여부에 대한 견해는 없습니다.
• 영구성장법은 할인율과 영구성장률의 차이에 매우 민감합니다. 작은 입력 변화로 인해 큰 출력 변화가 발생합니다.
• 이 모델은 안정적인 자본 구조와 전체 기간 동안 일정한 할인율을 가정합니다. 실제 회사의 재융자, 위험 프로필 변경 및 주식 발행.
• 잉여현금흐름이 마이너스인 기업은 가치를 평가할 수 없으며, 이는 많은 초기 단계 기업을 배제합니다. DCF는 이에 대한 잘못된 도구입니다.
• 순환 기업, 은행 및 보험사는 다른 대우가 필요합니다. 단일 후행 현금 흐름 수치는 회사 주기의 상단 또는 하단에 있는 회사를 잘못 나타낼 수 있습니다.