Mô hình dòng tiền chiết khấu hoạt động như thế nào

Một ý tưởng ẩn dưới tất cả những điều đó

Một doanh nghiệp xứng đáng với số tiền mà nó sẽ trao cho chủ sở hữu trong tương lai. Một đồng bảng đến sau mười năm có giá trị thấp hơn một bảng ngày nay, bởi vì đồng bảng hôm nay có thể được đầu tư trong thời gian chờ đợi và vì đồng bảng tương lai có thể không bao giờ đến. Mô hình dòng tiền chiết khấu chỉ đơn giản là câu đó được chuyển thành số học: ước tính số tiền trong tương lai, sau đó thu hẹp từng khoản tiền trong tương lai tùy theo khoảng cách và mức độ không chắc chắn của nó.

Mọi thứ khác đều là sổ sách kế toán. Các công thức trông có vẻ đáng sợ, nhưng chỉ có bốn động thái: dự kiến ​​tiền mặt, chiết khấu nó, ước tính điều gì xảy ra sau khi dừng dự báo và tính xem bao nhiêu kết quả thuộc về các cổ đông thay vì người cho vay.

Bước 1: dự đoán dòng tiền

Con số ban đầu là dòng tiền tự do: số tiền mà doanh nghiệp tạo ra từ hoạt động kinh doanh sau khi thanh toán cho thiết bị và cơ sở hạ tầng cần thiết để tiếp tục hoạt động. Giá trị gần đúng thông thường là tiền từ hoạt động trừ đi chi phí vốn, cả hai đều nằm trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ.

Sử dụng số UNLEVERED được đo trước khi thanh toán lãi. Điều này quan trọng hơn những gì bạn tưởng và nó là nguyên nhân gây ra lỗi phổ biến nhất ở các mẫu máy tự chế. Dòng tiền không có đòn bẩy thuộc về tất cả những người tài trợ cho doanh nghiệp - cả người cho vay và cổ đông. Chúng ta giải quyết vấn đề đó ở bước bốn.

Sau đó phát triển nó. Công cụ của chúng tôi cung cấp ba mẫu. Một tỷ lệ duy nhất áp dụng cùng mức tăng trưởng hàng năm, điều này tốt cho một doanh nghiệp ổn định. Hai giai đoạn mô hình hóa một công ty đang phát triển nhanh chóng và ổn định sau này. Mỗi năm cho phép bạn nhập từng năm riêng lẻ, đây là lựa chọn hợp lý khi bạn thực sự có cái nhìn về những năm cụ thể.

Tăng trưởng gộp từ năm dự kiến ​​trước đó, không phải từ con số ban đầu. Mức tăng trưởng 10 phần trăm trong ba năm cần 100 đến 110, sau đó là 121, rồi 133.1 — không đến 130.

Bước hai: giảm giá lại

Mỗi năm dự kiến ​​được chia cho (1 + r) lũy thừa của số năm, trong đó r là tỷ lệ chiết khấu của bạn. Năm một được chia một lần, năm hai được chia hai lần, v.v. Tiền ở xa hơn sẽ được chia nhiều hơn, đó chính xác là trực giác mà chúng tôi đã bắt đầu.

Tỷ lệ chiết khấu thực hiện hai công việc cùng một lúc: nó thể hiện lợi nhuận mà bạn yêu cầu và nó thể hiện rủi ro. Một doanh nghiệp rủi ro hơn xứng đáng nhận được tỷ lệ cao hơn, điều này tạo ra giá trị thấp hơn một cách máy móc. Không có tỷ lệ chính xác khách quan. Chi phí vốn bình quân gia quyền là ước tính tiêu chuẩn và công cụ này bao gồm một máy tính cho nó, nhưng đây vẫn là ước tính được xây dựng dựa trên các ước tính tiếp theo.

Theo mặc định, công cụ này sử dụng quy ước cuối năm, giả định tiền mặt của mỗi năm sẽ đến vào ngày cuối cùng. Tùy chọn giữa năm giả định rằng nó đến đều trong năm, do đó, nó giảm giá ít hơn nửa năm và tạo ra giá trị cao hơn một chút. Cả hai đều không đúng hơn; điều quan trọng là áp dụng cùng một quy ước cho dự báo và giá trị cuối cùng mà công cụ này thực hiện tự động.

Bước ba: giá trị cuối cùng, nơi ẩn chứa hầu hết câu trả lời

Các doanh nghiệp không dừng lại sau khoảng thời gian dự báo của bạn. Giá trị cuối cùng nắm bắt mọi thứ nằm ngoài nó và nó thường chiếm hơn một nửa tổng số. Điều đó đáng để xem xét: hầu hết câu trả lời điển hình của DCF đều đến từ phần bạn không dự đoán chi tiết.

Phương pháp tăng trưởng vĩnh viễn giả định dòng tiền tăng trưởng với tốc độ khiêm tốn không đổi mãi mãi. Công thức lấy năm dự báo cuối cùng, tăng thêm một năm tăng trưởng và chia cho tỷ lệ chiết khấu trừ đi tỷ lệ tăng trưởng. Việc tăng cường có ý nghĩa quan trọng vì tính vĩnh viễn bắt đầu vào năm sau khi dự báo kết thúc.

Phép trừ đó cũng là điểm yếu của phương pháp. Khi tốc độ tăng trưởng tiến gần đến tỷ lệ chiết khấu, mẫu số tiến đến 0 và giá trị sẽ tăng dần về phía vô cùng. Nếu tăng trưởng bằng hoặc vượt quá tỷ lệ chiết khấu thì công thức đó là vô nghĩa - nó mô tả một công ty sẽ phát triển vượt xa toàn bộ nền kinh tế mãi mãi. Công cụ của chúng tôi từ chối tính toán trường hợp này và cho bạn biết lý do thay vì hiển thị một số rất lớn hoặc số âm.

Phương pháp thoát nhiều là kiểm tra chéo. Thay vì giả định tăng trưởng liên tục, nó giả định doanh nghiệp được bán với giá bội số của dòng tiền năm cuối. Bởi vì nó hoàn toàn bỏ qua tốc độ tăng trưởng nên nó thất bại theo một cách khác, đó chính xác là điều khiến nó trở thành ý kiến ​​thứ hai hữu ích. Nếu hai phương pháp này hoàn toàn không thống nhất với nhau thì các giả định cuối cùng của bạn đang hoạt động quá hiệu quả.

Bước bốn: từ toàn bộ doanh nghiệp đến một phần

Việc thêm dự báo chiết khấu vào giá trị cuối cùng đã chiết khấu sẽ mang lại giá trị doanh nghiệp - giá trị của toàn bộ hoạt động kinh doanh đang hoạt động, được tài trợ bởi người cho vay và cổ đông.

Các cổ đông không sở hữu điều đó. Người cho vay được trả tiền đầu tiên. Để có được giá trị vốn chủ sở hữu, bạn trừ nợ và cộng lại tiền mặt vì tiền mặt đã được sở hữu hoàn toàn. Kết quả chia cho số lượng cổ phiếu bị pha loãng là giá trị trên mỗi cổ phiếu.

Bỏ qua bước này là lỗi phổ biến nhất ở DCF nghiệp dư và đây không phải là lỗi nhỏ. Một công ty có 300 triệu nợ ròng và 50 triệu cổ phiếu được định giá quá cao đúng sáu bảng một cổ phiếu nếu bạn quên điều đó. Công cụ của chúng tôi hiển thị cây cầu này dưới dạng một chuỗi bốn đường rõ ràng để bạn có thể kiểm tra.

Quy ước một dấu hiệu sẽ khiến mọi người chú ý: nếu một công ty nắm giữ nhiều tiền mặt hơn nợ, nợ ròng sẽ âm và trừ đi số âm. Một doanh nghiệp có tiền mặt ròng có giá trị MORE hơn giá trị doanh nghiệp trên mỗi cổ phiếu, không ít hơn.

Tại sao câu trả lời di chuyển rất nhiều

Những thay đổi nhỏ trong tỷ lệ chiết khấu và tốc độ tăng trưởng cuối cùng sẽ tạo ra những thay đổi lớn về sản lượng, bởi vì cả hai đều cung cấp một mẫu số có thể tiến tới 0. Đây không phải là một sai sót trong quá trình triển khai; đó là bản chất của việc chia cho một chênh lệch nhỏ giữa hai số không chắc chắn.

Đây là lý do tại sao công cụ này hiển thị lưới độ nhạy thay vì một hình đơn lẻ. Đọc nó một cách trung thực có nghĩa là chấp nhận rằng DCF tạo ra một phạm vi và độ rộng của phạm vi đó chính là thông tin. Nếu phạm vi hợp lý kéo dài đến hệ số ba, thì mô hình sẽ cho bạn biết rằng nó không thể trả lời chính xác câu hỏi - và đó là một phát hiện chính đáng, không phải là một thất bại.

Hãy coi kết quả đầu ra như một cách để đưa ra các giả định của riêng bạn một cách rõ ràng và có thể kiểm chứng được chứ không phải như một phép đo. Người mẫu không thể biết nhiều hơn những gì bạn kể.

Câu hỏi

Hạn chế

• DCF chỉ tốt khi các giả định của nó và mọi giả định ở đây đều là của bạn. Công cụ thực hiện phép tính; nó không có quan điểm về việc đầu vào của bạn có hợp lý hay không.
• Phương pháp tăng trưởng vĩnh viễn cực kỳ nhạy cảm với khoảng cách giữa tỷ lệ chiết khấu và tốc độ tăng trưởng cuối cùng. Những thay đổi đầu vào nhỏ sẽ tạo ra những thay đổi lớn ở đầu ra.
• Mô hình giả định cơ cấu vốn ổn định và tỷ lệ chiết khấu không đổi trong suốt thời kỳ. Các công ty thực sự tái cấp vốn, thay đổi hồ sơ rủi ro và phát hành cổ phiếu.
• Nó không thể định giá một doanh nghiệp có dòng tiền tự do âm, điều này loại trừ nhiều công ty ở giai đoạn đầu. DCF là công cụ sai lầm cho những điều đó.
• Các doanh nghiệp có tính chu kỳ, ngân hàng và công ty bảo hiểm cần được đối xử khác nhau. Một con số về dòng tiền kéo dài có thể gây hiểu lầm nghiêm trọng về một công ty đang ở đầu hoặc cuối chu kỳ.