So funktioniert ein Discounted-Cashflow-Modell

Ein verständlicher Rundgang durch jeden Schritt eines DCF, was jede Annahme wirklich bewirkt und wo die Methode versagt.

Dieser Rechner dient nur zu Bildungs- und Informationszwecken. Es handelt sich nicht um Finanz-, Anlage-, Steuer-, Buchhaltungs- oder Rechtsberatung. Überprüfen Sie alle Eingaben und Berechnungen unabhängig voneinander.

Die eine Idee dahinter

Ein Unternehmen ist das Geld wert, das es seinen Eigentümern in Zukunft geben wird. Ein Pfund, das in zehn Jahren ankommt, ist weniger wert als ein Pfund heute, weil das heutige Pfund in der Zwischenzeit investiert werden kann und weil das zukünftige Pfund möglicherweise nie ankommt. Bei einem Discounted-Cashflow-Modell handelt es sich lediglich um einen Satz, der in eine Arithmetik umgewandelt wurde: Schätzen Sie die künftigen Barmittel und verkleinern Sie dann jeden künftigen Betrag entsprechend seiner Entfernung und seiner Ungewissheit.

Alles andere ist Buchhaltung. Die Formeln sehen einschüchternd aus, aber es gibt nur vier Schritte: das Geld projizieren, es diskontieren, abschätzen, was nach dem Ende der Prognose passiert, und herausfinden, wie viel vom Ergebnis den Aktionären und nicht den Kreditgebern gehört.

Schritt eins: Projizieren Sie den Cashflow

Die Ausgangsgröße ist der freie Cashflow: das Geld, das ein Unternehmen aus dem Betrieb erwirtschaftet, nachdem es die Ausrüstung und Infrastruktur bezahlt hat, die es für den Betrieb benötigt. Der übliche Näherungswert ist der Cashflow aus der Geschäftstätigkeit abzüglich der Investitionsausgaben, die beide in der Kapitalflussrechnung ausgewiesen sind.

Verwenden Sie den UNLEVERED-Wert, der vor Zinszahlungen gemessen wird. Das ist wichtiger, als es klingt, und es ist die Ursache für den häufigsten Fehler bei selbstgebauten Modellen. Der ungehebelte Cashflow gehört allen, die das Unternehmen finanziert haben – Kreditgebern und Aktionären zusammen. Damit befassen wir uns im vierten Schritt.

Dann züchte es. Unser Tool bietet drei Muster. Ein einziger Satz wendet auf jedes Jahr das gleiche Wachstum an, was für ein stabiles Unternehmen in Ordnung ist. Zwei Phasen modellieren ein Unternehmen, das jetzt schnell wächst und sich später niederlässt. Mit „Pro Jahr“ können Sie jedes Jahr einzeln eingeben. Dies ist die richtige Wahl, wenn Sie tatsächlich bestimmte Jahre im Blick haben.

Das Wachstum basiert auf dem vorherigen prognostizierten Jahr, nicht auf der Ausgangszahl. Zehn Prozent Wachstum über drei Jahre führen dazu, dass 100 zu 110, dann 121, dann 133.1 – nicht zu 130.

Schritt zwei: Rabatt zurückerstatten

Jedes prognostizierte Jahr wird durch (1 + r) dividiert, potenziert mit der Jahreszahl, wobei r Ihr Abzinsungssatz ist. Das erste Jahr wird einmal geteilt, das zweite Jahr zweimal und so weiter. Weiter entferntes Geld wird stärker aufgeteilt, was genau der Intuition entspricht, mit der wir begonnen haben.

Der Diskontsatz erfüllt zwei Aufgaben gleichzeitig: Er stellt die von Ihnen gewünschte Rendite dar und stellt das Risiko dar. Ein risikoreicheres Unternehmen verdient einen höheren Satz, was automatisch zu einem geringeren Wert führt. Es gibt keinen objektiv korrekten Tarif. Die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten sind die Standardschätzung, und das Tool enthält einen Rechner dafür, aber es handelt sich immer noch um eine Schätzung, die auf weiteren Schätzungen aufbaut.

Standardmäßig verwendet das Tool die Konvention zum Jahresende, bei der davon ausgegangen wird, dass das Bargeld jedes Jahres am letzten Tag ankommt. Bei der Option zur Jahresmitte wird davon ausgegangen, dass der Betrag gleichmäßig über das Jahr verteilt ankommt, sodass die Abzinsung um ein halbes Jahr geringer ausfällt und ein etwas höherer Wert entsteht. Beides ist nicht korrekter; Was zählt, ist die Anwendung derselben Konvention auf die Prognose und den Endwert, was das Tool automatisch durchführt.

Schritt drei: der Endwert, in dem sich der größte Teil der Antwort verbirgt

Unternehmen hören nach Ihrem Prognosefenster nicht auf. Der Endwert erfasst alles, was darüber hinausgeht, und er macht regelmäßig weit mehr als die Hälfte des Gesamtwerts aus. Es lohnt sich, sich darauf einzulassen: Der Großteil der typischen DCF-Antworten stammt aus dem Teil, den Sie nicht im Detail vorhergesagt haben.

Die ewige Wachstumsmethode geht davon aus, dass der Cashflow für immer mit einer konstanten, moderaten Rate wächst. Die Formel nimmt das letzte prognostizierte Jahr, erhöht es um ein weiteres Wachstumsjahr und dividiert durch den Abzinsungssatz minus der Wachstumsrate. Die Erhöhung ist wichtig, da die ewige Rente im Jahr nach Ende der Prognose beginnt.

Diese Subtraktion ist auch die Schwachstelle der Methode. Wenn sich die Wachstumsrate dem Abzinsungssatz nähert, nähert sich der Nenner Null und der Wert explodiert in Richtung Unendlich. Wenn das Wachstum dem Abzinsungssatz entspricht oder diesen übersteigt, ist die Formel bedeutungslos – sie beschreibt ein Unternehmen, das für immer über die gesamte Wirtschaft hinauswächst. Unser Tool weigert sich, diesen Fall zu berechnen und sagt Ihnen den Grund, anstatt eine enorme oder negative Zahl anzuzeigen.

Die Exit-Multiple-Methode ist die Gegenprüfung. Anstatt von einem dauerhaften Wachstum auszugehen, geht man davon aus, dass das Unternehmen zu einem Vielfachen seines Cashflows vom letzten Jahr verkauft wird. Da die Wachstumsrate völlig ignoriert wird, scheitert es anders, und genau das macht es zu einer nützlichen Zweitmeinung. Wenn die beiden Methoden völlig unterschiedlich sind, machen Ihre endgültigen Annahmen zu viel Arbeit.

Schritt vier: vom gesamten Unternehmen auf eine Aktie

Die Addition der diskontierten Prognose zum diskontierten Endwert ergibt den Unternehmenswert – den Wert des gesamten operativen Geschäfts, das von Kreditgebern und Aktionären gemeinsam finanziert wird.

Das gehört den Aktionären nicht. Kreditgeber werden zuerst bezahlt. Um den Wert des Eigenkapitals zu ermitteln, ziehen Sie die Schulden ab und fügen Bargeld hinzu, da Bargeld bereits vollständig im Besitz ist. Das Ergebnis dividiert durch die verwässerte Aktienanzahl ergibt den Wert pro Aktie.

Das Überspringen dieses Schritts ist der häufigste Fehler in einem Amateur-DCF und kein kleiner. Ein Unternehmen mit einer Nettoverschuldung von 300 Millionen und 50 Millionen Aktien ist um genau sechs Pfund pro Aktie überbewertet, wenn Sie es vergessen. Unser Tool zeigt diese Brücke als explizite vierzeilige Kette an, damit Sie sie überprüfen können.

Eine Zeichenkonvention überrascht die Leute: Wenn ein Unternehmen mehr Bargeld als Schulden hält, ist die Nettoverschuldung negativ, und wenn man einen negativen Wert abzieht, erhöht sich die Nettoverschuldung. Ein Netto-Cash-Unternehmen ist MEHR wert als sein Unternehmenswert pro Aktie, nicht weniger.

Warum die Antwort so viel bewegt

Kleine Änderungen des Abzinsungssatzes und der Endwachstumsrate führen zu großen Änderungen des Outputs, da beide einen Nenner speisen, der gegen Null gehen kann. Dies ist kein Fehler in der Umsetzung; Es liegt in der Natur der Division durch eine kleine Differenz zwischen zwei unsicheren Zahlen.

Aus diesem Grund zeigt das Tool ein Empfindlichkeitsraster und nicht eine einzelne Zahl an. Wenn man es ehrlich liest, muss man akzeptieren, dass ein DCF einen Bereich erzeugt und dass die Breite dieses Bereichs selbst eine Information ist. Wenn der plausible Bereich einen Faktor drei umfasst, sagt Ihnen das Modell, dass es die Frage nicht präzise beantworten kann – und das ist eine legitime Feststellung, kein Fehler.

Betrachten Sie die Ausgabe als eine Möglichkeit, Ihre eigenen Annahmen explizit und überprüfbar zu machen, und nicht als Messung. Das Modell kann nicht mehr wissen, als Sie ihm gesagt haben.

Fragen

Welche freie Cashflow-Zahl sollte ich verwenden?

Unverschuldeter freier Cashflow: Betriebsmittel abzüglich Investitionsausgaben, gemessen vor Zinsen. Das Tool subtrahiert Schulden später, sodass bei Verwendung einer Zahl, die bereits nach Zinsen berechnet wird, die Kreditkosten doppelt abgezogen werden.

Wie viele Prognosejahre sollte ich verwenden?

Fünf bis zehn sind normal. Längere Prognosen erscheinen strenger, bringen aber meist eine falsche Präzision mit sich, da niemand das Jahr 14 sinnvoll vorhersagen kann. Ein längeres Fenster verschiebt den Wert aus der Terminalberechnung, was ein Grund für eine Verlängerung sein kann.

Was passiert, wenn der Endwert die Antwort dominiert?

Das ist normal und das Tool warnt Sie, wenn es drei Viertel des Gesamtwerts überschreitet. Dies bedeutet, dass die Bewertung hauptsächlich auf Annahmen über die ferne Zukunft beruht. Vergleichen Sie dies mit der Exit-Multiple-Methode und lesen Sie das Sensitivitätsraster statt der Schlagzeilennummer.

Einschränkungen

Ein DCF ist nur so gut wie seine Annahmen, und jede Annahme hier gehört Ihnen. Das Tool führt Arithmetik durch; Es hat keine Sicht darauf, ob Ihre Eingaben angemessen sind.
Die ewige Wachstumsmethode reagiert äußerst empfindlich auf die Lücke zwischen dem Abzinsungssatz und der Endwachstumsrate. Kleine Eingabeänderungen führen zu großen Ausgabeänderungen.
Das Modell geht von einer stabilen Kapitalstruktur und einem konstanten Abzinsungssatz über den gesamten Zeitraum aus. Echte Unternehmen refinanzieren sich, ändern ihr Risikoprofil und geben Aktien aus.
Ein Unternehmen kann nicht mit einem negativen freien Cashflow bewertet werden, was viele Unternehmen in der Anfangsphase ausschließt. Dafür ist ein DCF das falsche Instrument.
Zyklische Unternehmen, Banken und Versicherungen benötigen eine unterschiedliche Behandlung. Eine einzelne nachlaufende Cashflow-Zahl kann ein Unternehmen am oberen oder unteren Ende seines Zyklus stark verfälschen.