แบบจำลองกระแสเงินสดคิดลดทำงานอย่างไร

ความคิดเดียวที่อยู่ภายใต้ทั้งหมดนั้น

ธุรกิจมีมูลค่าเงินสดที่จะส่งมอบให้กับเจ้าของในอนาคต เงินปอนด์ที่มาถึงในอีกสิบปีนั้นมีค่าน้อยกว่าหนึ่งปอนด์ในวันนี้ เพราะเงินปอนด์ของวันนี้สามารถลงทุนได้ในระหว่างนี้ และเพราะว่าอนาคตอาจมาไม่ถึง แบบจำลองกระแสเงินสดคิดลดเป็นเพียงประโยคที่เปลี่ยนเป็นเลขคณิต: ประมาณการเงินสดในอนาคต จากนั้นลดจำนวนเงินในอนาคตแต่ละรายการตามระยะทางและความไม่แน่นอนของเงินสด

ทุกสิ่งทุกอย่างคือการทำบัญชี สูตรดูน่ากลัว แต่มีเพียงสี่ขั้นตอนเท่านั้น: ฉายเงินสด ลดมูลค่า ประเมินว่าจะเกิดอะไรขึ้นหลังจากการฉายภาพหยุดลง และพิจารณาว่าผลลัพธ์จะเป็นของผู้ถือหุ้นมากน้อยเพียงใด ไม่ใช่ผู้ให้กู้

ขั้นตอนที่หนึ่ง: ประมาณการกระแสเงินสด

ตัวเลขเริ่มต้นคือกระแสเงินสดอิสระ: เงินสดที่ธุรกิจได้รับจากการดำเนินงานหลังจากชำระค่าอุปกรณ์และโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็นในการดำเนินธุรกิจต่อไป การประมาณตามปกติคือเงินสดจากการดำเนินงานลบด้วยรายจ่ายฝ่ายทุน ซึ่งทั้งสองอย่างนี้อยู่ในงบกระแสเงินสด

ใช้ตัวเลข UNLEVERED ซึ่งวัดก่อนการจ่ายดอกเบี้ย สิ่งนี้สำคัญมากกว่าที่คิด และเป็นสาเหตุของข้อผิดพลาดที่พบบ่อยที่สุดในโมเดลโฮมเมด กระแสเงินสดที่ไม่มีการเบิกจ่ายเป็นของทุกคนที่สนับสนุนธุรกิจ ทั้งผู้ให้กู้และผู้ถือหุ้นด้วยกัน เราจัดการกับสิ่งนั้นในขั้นตอนที่สี่

จากนั้นปลูกมัน เครื่องมือของเรามีสามรูปแบบ อัตราเดียวจะใช้การเติบโตเท่ากันทุกปี ซึ่งเป็นเรื่องปกติสำหรับธุรกิจที่มั่นคง สองขั้นตอนเป็นตัวอย่างของบริษัทที่เติบโตอย่างรวดเร็วในขณะนี้และตกลงในภายหลัง ต่อปีให้คุณพิมพ์ทีละปีได้ ซึ่งเป็นทางเลือกที่ตรงไปตรงมาเมื่อคุณดูข้อมูลปีที่เฉพาะเจาะจงจริงๆ

สารประกอบการเจริญเติบโตจากปีที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้า ไม่ใช่จากตัวเลขเริ่มต้น การเติบโตสิบเปอร์เซ็นต์เป็นเวลาสามปีใช้เวลา 100 ถึง 110 จากนั้น 121 จากนั้น 133.1 — ไม่ใช่ถึง 130

ขั้นตอนที่สอง: ลดราคากลับ

แต่ละปีที่คาดการณ์จะถูกหารด้วย (1 + r) ยกกำลังของจำนวนปี โดยที่ r คืออัตราคิดลดของคุณ ปีหนึ่งแบ่งครั้งเดียว ปีสองสองครั้ง ไปเรื่อยๆ เงินที่อยู่ไกลออกไปจะถูกแบ่งมากขึ้น ซึ่งเป็นสัญชาตญาณที่เราเริ่มต้นอย่างแน่นอน

อัตราคิดลดกำลังทำงานสองงานพร้อมกัน: แสดงถึงผลตอบแทนที่คุณต้องการ และแสดงถึงความเสี่ยง ธุรกิจที่มีความเสี่ยงสูงสมควรได้รับอัตราที่สูงกว่า ซึ่งจะทำให้มูลค่าลดลงตามกลไก ไม่มีอัตราที่ถูกต้องตามวัตถุประสงค์ ต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักเป็นค่าประมาณมาตรฐาน และเครื่องมือนี้มีเครื่องคิดเลขด้วย แต่ยังคงเป็นค่าประมาณที่สร้างขึ้นจากการประมาณการเพิ่มเติม

ตามค่าเริ่มต้น เครื่องมือจะใช้รูปแบบการสิ้นปี ซึ่งจะถือว่าเงินสดของแต่ละปีอยู่ในวันสุดท้าย ตัวเลือกกลางปีจะถือว่ามาถึงเท่าๆ กันตลอดทั้งปี ดังนั้นจึงมีส่วนลดน้อยลงครึ่งปีและสร้างมูลค่าที่สูงขึ้นเล็กน้อย ไม่ถูกต้องกว่านี้อีกแล้ว สิ่งที่สำคัญคือการใช้แบบแผนเดียวกันกับการคาดการณ์และค่าสุดท้าย ซึ่งเครื่องมือจะดำเนินการโดยอัตโนมัติ

ขั้นตอนที่สาม: ค่าเทอร์มินัลซึ่งคำตอบส่วนใหญ่ซ่อนอยู่

ธุรกิจต่างๆ จะไม่หยุดหลังจากกรอบเวลาคาดการณ์ของคุณ ค่าเทอร์มินัลจะบันทึกทุกสิ่งที่นอกเหนือจากนั้น และโดยปกติแล้วจะคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของทั้งหมด นั่นคุ้มค่าที่จะนั่งด้วย: คำตอบทั่วไปของ DCF ส่วนใหญ่มาจากส่วนที่คุณไม่ได้คาดการณ์โดยละเอียด

วิธีการเติบโตแบบไม่สิ้นสุดจะถือว่ากระแสเงินสดเติบโตในอัตราคงที่คงที่ตลอดไป สูตรนี้ใช้ปีคาดการณ์สุดท้าย เพิ่มขึ้นอีกหนึ่งปี และหารด้วยอัตราคิดลดลบด้วยอัตราการเติบโต การก้าวขึ้นมีความสำคัญเนื่องจากความคงอยู่เริ่มต้นในปีหลังจากที่การคาดการณ์สิ้นสุดลง

การลบนั้นก็เป็นจุดอ่อนของวิธีนี้เช่นกัน เมื่ออัตราการเติบโตเข้าใกล้อัตราคิดลด ตัวส่วนจะเข้าใกล้ศูนย์และมูลค่าจะระเบิดไปสู่อนันต์ หากการเติบโตเท่ากับหรือเกินกว่าอัตราคิดลด สูตรนี้ไม่มีความหมาย — มันอธิบายถึงบริษัทที่เติบโตเร็วกว่าเศรษฐกิจทั้งหมดตลอดไป เครื่องมือของเราปฏิเสธที่จะคำนวณกรณีนี้และบอกคุณว่าทำไม แทนที่จะแสดงจำนวนมหาศาลหรือติดลบ

วิธีการออกหลายวิธีคือการตรวจสอบข้าม แทนที่จะสมมติว่ามีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง จะถือว่าธุรกิจถูกขายด้วยกระแสเงินสดในปีสุดท้ายจำนวนเท่าของกระแสเงินสดในปีสุดท้าย เนื่องจากไม่สนใจอัตราการเติบโตโดยสิ้นเชิง จึงล้มเหลวแตกต่างออกไป ซึ่งเป็นสิ่งที่ทำให้ความเห็นที่สองมีประโยชน์อย่างแน่นอน หากทั้งสองวิธีขัดแย้งกันอย่างมาก สมมติฐานเทอร์มินัลของคุณกำลังทำงานมากเกินไป

ขั้นตอนที่สี่: จากธุรกิจทั้งหมดสู่การแบ่งปันเดียว

การเพิ่มการคาดการณ์ที่มีส่วนลดให้กับมูลค่าสุดท้ายที่ลดราคาจะทำให้มูลค่าองค์กร — มูลค่าของธุรกิจที่ดำเนินงานทั้งหมด ซึ่งได้รับทุนจากผู้ให้กู้และผู้ถือหุ้นร่วมกัน

ผู้ถือหุ้นไม่ได้เป็นเจ้าของสิ่งนั้น ผู้ให้กู้จะได้รับการชำระเงินก่อน เพื่อให้ได้มูลค่าหุ้น คุณต้องลบหนี้และเพิ่มเงินสดกลับ เนื่องจากเงินสดมีเจ้าของอยู่แล้ว ผลลัพธ์หารด้วยจำนวนหุ้นปรับลดคือมูลค่าต่อหุ้น

การข้ามขั้นตอนนี้เป็นข้อผิดพลาดที่พบบ่อยที่สุดใน DCF มือสมัครเล่น และไม่ใช่ข้อผิดพลาดเล็กๆ น้อยๆ บริษัทที่มีหนี้สินสุทธิ 300 ล้านหุ้นและหุ้น 50 ล้านหุ้นจะถูกตีราคาสูงเกินไปที่หกปอนด์ต่อหุ้นหากคุณลืมมัน เครื่องมือของเราแสดงบริดจ์นี้เป็นสายโซ่สี่เส้นที่ชัดเจน เพื่อให้คุณสามารถตรวจสอบได้

แบบแผนสัญญาณเดียวดึงดูดผู้คน: หากบริษัทถือเงินสดมากกว่าหนี้ หนี้สุทธิจะเป็นลบ และลบการบวกลบ ธุรกิจเงินสดสุทธิมีมูลค่า MORE มากกว่ามูลค่าองค์กรต่อหุ้น ไม่น้อย

ทำไมคำตอบถึงขยับมาก

การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของอัตราคิดลดและอัตราการเติบโตของเทอร์มินัลทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างมากในผลลัพธ์ เนื่องจากทั้งคู่ป้อนตัวส่วนที่สามารถเข้าใกล้ศูนย์ได้ นี่ไม่ใช่ข้อบกพร่องในการใช้งาน มันเป็นธรรมชาติของการหารด้วยผลต่างเล็กน้อยระหว่างตัวเลขที่ไม่แน่นอนสองตัว

นี่คือสาเหตุที่เครื่องมือแสดงตารางความไวแทนที่จะเป็นตัวเลขเดียว การอ่านอย่างตรงไปตรงมาหมายถึงการยอมรับว่า DCF สร้างช่วง และความกว้างของช่วงนั้นเป็นข้อมูลในตัวมันเอง หากช่วงที่เป็นไปได้ครอบคลุมถึงสามเท่า แบบจำลองจะบอกคุณว่าไม่สามารถตอบคำถามได้อย่างแม่นยำ และนั่นคือการค้นพบที่ถูกต้อง ไม่ใช่ความล้มเหลว

ถือว่าผลลัพธ์เป็นวิธีหนึ่งในการตั้งสมมติฐานของคุณเองให้ชัดเจนและทดสอบได้ ไม่ใช่เป็นการวัด โมเดลไม่สามารถรู้ได้มากกว่าที่คุณบอก

คำถาม

ข้อจำกัด

• DCF นั้นดีพอ ๆ กับสมมติฐานเท่านั้น และทุกสมมติฐานในที่นี้ก็เป็นของคุณ เครื่องมือนี้ดำเนินการทางคณิตศาสตร์ ไม่มีความเห็นว่าข้อมูลของคุณสมเหตุสมผลหรือไม่
• วิธีการเติบโตแบบไม่สิ้นสุดมีความอ่อนไหวอย่างมากต่อช่องว่างระหว่างอัตราคิดลดและอัตราการเติบโตของเทอร์มินัล การเปลี่ยนแปลงอินพุตเล็กน้อยทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงเอาต์พุตขนาดใหญ่
• แบบจำลองนี้ใช้โครงสร้างเงินทุนที่มั่นคงและอัตราคิดลดคงที่ตลอดระยะเวลา บริษัทจริงรีไฟแนนซ์ เปลี่ยนโปรไฟล์ความเสี่ยง และออกหุ้น
• ไม่สามารถให้ความสำคัญกับธุรกิจที่มีกระแสเงินสดอิสระติดลบได้ ซึ่งทำให้บริษัทที่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นจำนวนมากไม่อยู่ DCF เป็นเครื่องมือที่ผิดสำหรับสิ่งเหล่านั้น
• ธุรกิจที่เป็นวัฏจักร ธนาคาร และบริษัทประกันภัยจำเป็นต้องได้รับการปฏิบัติที่แตกต่างกัน ตัวเลขกระแสเงินสดต่อท้ายเพียงตัวเดียวสามารถบิดเบือนข้อมูลบริษัทที่ด้านบนหรือด้านล่างของวงจรอย่างไม่ถูกต้องได้