Comment fonctionne un modèle de flux de trésorerie actualisés

Une présentation en anglais simple de chaque étape d'un DCF, de ce que fait réellement chaque hypothèse et des points faibles de la méthode.

Cette calculatrice est uniquement destinée à des fins éducatives et informatives. Il ne s’agit pas de conseils financiers, d’investissement, fiscaux, comptables ou juridiques. Vérifiez toutes les entrées et calculs de manière indépendante.

La seule idée derrière tout ça

Une entreprise vaut l’argent qu’elle remettra à ses propriétaires à l’avenir. Une livre qui arrivera dans dix ans vaut moins qu’une livre aujourd’hui, parce que la livre d’aujourd’hui peut être investie entre-temps et parce que celle du futur pourrait ne jamais arriver. Un modèle de flux de trésorerie actualisés est simplement cette phrase transformée en arithmétique : estimez les liquidités futures, puis réduisez chaque montant futur en fonction de son éloignement et de son incertitude.

Tout le reste relève de la comptabilité. Les formules semblent intimidantes, mais il n'y a que quatre étapes : projeter les liquidités, les actualiser, estimer ce qui se passe après l'arrêt de la projection et déterminer quelle part du résultat appartient aux actionnaires plutôt qu'aux prêteurs.

Première étape : projeter le flux de trésorerie

Le chiffre de départ est le flux de trésorerie disponible : la trésorerie qu'une entreprise génère grâce à ses opérations après avoir payé l'équipement et l'infrastructure dont elle a besoin pour continuer à fonctionner. L’approximation habituelle est la trésorerie d’exploitation moins les dépenses en capital, qui figurent toutes deux dans le tableau des flux de trésorerie.

Utilisez le chiffre SANS LEVIER, qui est mesuré avant le paiement des intérêts. Cela compte plus qu’il n’y paraît, et c’est la source de l’erreur la plus courante dans les modèles faits maison. Les flux de trésorerie sans effet de levier appartiennent à tous ceux qui ont financé l’entreprise – les prêteurs et les actionnaires ensemble. Nous traitons de cela à la quatrième étape.

Ensuite, faites-le pousser. Notre outil propose trois modèles. Un taux unique applique la même croissance chaque année, ce qui est parfait pour une entreprise stable. Deux étapes modélisent une entreprise qui se développe rapidement maintenant et s’installe plus tard. Par année vous permet de saisir chaque année individuellement, ce qui constitue le choix honnête lorsque vous avez réellement une vue sur des années spécifiques.

Croissance composée de l'année projetée précédente, et non du chiffre de départ. Une croissance de dix pour cent sur trois ans amène 100 à 110, puis 121, puis 133.1 — et non à 130.

Deuxième étape : réduisez-le

Chaque année projetée est divisée par (1 + r) élevé à la puissance du numéro de l'année, où r est votre taux d'actualisation. La première année est divisée une fois, la deuxième année deux fois, et ainsi de suite. L’argent plus éloigné est davantage divisé, ce qui est exactement l’intuition avec laquelle nous avons commencé.

Le taux d’actualisation remplit deux fonctions à la fois : il représente le rendement dont vous avez besoin et il représente le risque. Une entreprise plus risquée mérite un taux plus élevé, ce qui produit mécaniquement une valeur inférieure. Il n’y a pas de taux objectif correct. Le coût moyen pondéré du capital est l’estimation standard, et l’outil comprend un calculateur pour cela, mais il s’agit toujours d’une estimation construite sur d’autres estimations.

Par défaut, l’outil utilise la convention de fin d’année, qui suppose que l’argent de chaque année arrive le dernier jour. L’option de milieu d’année suppose qu’elle arrive uniformément tout au long de l’année, elle offre donc une réduction de six mois et produit une valeur légèrement plus élevée. Ni l’un ni l’autre n’est plus correct ; ce qui compte, c'est d'appliquer la même convention à la prévision et à la valeur terminale, ce que l'outil fait automatiquement.

Troisième étape : la valeur terminale, où se cache la majeure partie de la réponse

Les entreprises ne s’arrêtent pas après votre fenêtre de prévision. La valeur terminale englobe tout ce qui se trouve au-delà et représente généralement bien plus de la moitié du total. Cela vaut la peine de s’y attarder : la majeure partie de la réponse typique d’un DCF provient de la partie que vous n’avez pas prévue en détail.

La méthode de croissance à perpétuité suppose que les flux de trésorerie augmentent à un rythme constant et modeste pour toujours. La formule prend l’année de prévision finale, l’augmente d’une année supplémentaire de croissance et la divise par le taux d’actualisation moins le taux de croissance. L'augmentation est importante car la perpétuité commence l'année suivant la fin de la prévision.

Cette soustraction est aussi le point faible de la méthode. À mesure que le taux de croissance se rapproche du taux d’actualisation, le dénominateur se rapproche de zéro et la valeur explose vers l’infini. Si la croissance est égale ou supérieure au taux d’actualisation, la formule n’a aucun sens : elle décrit une entreprise dépassant à jamais l’ensemble de l’économie. Notre outil refuse de calculer ce cas et vous explique pourquoi, plutôt que d'afficher un nombre énorme ou négatif.

La méthode de sortie multiple est la vérification croisée. Au lieu de supposer une croissance perpétuelle, il suppose que l’entreprise est vendue à un multiple de son flux de trésorerie de la dernière année. Parce qu’il ignore complètement le taux de croissance, il échoue différemment, ce qui en fait précisément un deuxième avis utile. Si les deux méthodes diffèrent énormément, vos hypothèses terminales font trop de travail.

Quatrième étape : de l'ensemble de l'entreprise à une seule action

L’ajout de la prévision actualisée à la valeur terminale actualisée donne la valeur de l’entreprise – la valeur de l’ensemble de l’activité opérationnelle, financée conjointement par les prêteurs et les actionnaires.

Les actionnaires n’en sont pas propriétaires. Les prêteurs sont payés en premier. Pour obtenir la valeur des capitaux propres, vous soustrayez la dette et rajoutez des liquidités, car les liquidités sont déjà détenues en totalité. Le résultat divisé par le nombre d’actions dilué correspond à la valeur par action.

Sauter cette étape est l'erreur la plus courante dans un DCF amateur, et ce n'est pas une petite erreur. Une entreprise avec 300 millions de dettes nettes et 50 millions d'actions est surévaluée d'exactement six livres par action si vous l'oubliez. Notre outil montre ce pont sous la forme d'une chaîne explicite à quatre lignes afin que vous puissiez le vérifier.

La convention d’un seul signe surprend les gens : si une entreprise détient plus de liquidités que de dettes, la dette nette est négative, et la soustraction d’un chiffre négatif ajoute. Une entreprise avec une trésorerie nette vaut PLUS que sa valeur d’entreprise par action, pas moins.

Pourquoi la réponse bouge autant

De petites variations du taux d’actualisation et du taux de croissance final entraînent des changements importants dans la production, car tous deux alimentent un dénominateur qui peut s’approcher de zéro. Il ne s'agit pas d'un défaut de mise en œuvre ; c'est la nature de la division par une petite différence entre deux nombres incertains.

C’est pourquoi l’outil affiche une grille de sensibilité plutôt qu’un seul chiffre. Le lire honnêtement, c'est accepter qu'un DCF produit une plage, et que la largeur de cette plage est elle-même une information. Si la plage plausible s’étend sur un facteur trois, le modèle vous indique qu’il ne peut pas répondre précisément à la question – et c’est une conclusion légitime, pas un échec.

Traitez le résultat comme un moyen de rendre vos propres hypothèses explicites et testables, et non comme une mesure. Le modèle ne peut pas en savoir plus que ce que vous lui avez dit.

Questions

Quel chiffre de flux de trésorerie disponible dois-je utiliser ?

Flux de trésorerie disponible sans effet de levier : flux de trésorerie d'exploitation moins dépenses en capital, mesurés avant intérêts. L’outil soustrait la dette plus tard, donc utiliser un chiffre déjà après intérêts reviendrait à déduire deux fois les coûts d’emprunt.

Combien d’années de prévision dois-je utiliser ?

Cinq à dix, c’est normal. Les prévisions plus longues semblent plus rigoureuses, mais ajoutent surtout une fausse précision, car personne ne peut prévoir utilement la quatorzième année. Une fenêtre plus longue déplace la valeur hors du calcul du terminal, ce qui peut être une raison pour l'étendre.

Et si la valeur terminale dominait la réponse ?

C'est normal et l'outil vous avertit lorsqu'il dépasse les trois quarts du total. Cela signifie que la valorisation repose principalement sur des hypothèses concernant un avenir lointain. Vérifiez avec la méthode de sortie multiple et lisez la grille de sensibilité plutôt que le numéro du titre.

Limites

Un DCF est aussi bon que ses hypothèses, et chaque hypothèse ici est la vôtre. L'outil effectue des opérations arithmétiques ; il n'a aucune idée sur le caractère raisonnable de vos contributions.
La méthode de croissance à perpétuité est extrêmement sensible à l’écart entre le taux d’actualisation et le taux de croissance final. De petits changements d’entrée produisent de grands changements de sortie.
Le modèle suppose une structure du capital stable et un taux d’actualisation constant sur toute la période. Les vraies entreprises se refinancent, modifient leur profil de risque et émettent des actions.
Il ne peut pas valoriser une entreprise dont le flux de trésorerie disponible est négatif, ce qui exclut de nombreuses entreprises en démarrage. Un DCF n’est pas le bon instrument pour ceux-là.
Les entreprises cycliques, les banques et les assureurs nécessitent un traitement différent. Un seul chiffre de flux de trésorerie peut donner une idée fausse d’une entreprise au sommet ou au bas de son cycle.