Cómo funciona un modelo de flujo de caja descontado

La única idea debajo de todo esto.

Una empresa vale el dinero que entregará a sus propietarios en el futuro. Una libra que llegue dentro de diez años vale menos que una libra hoy, porque la libra de hoy se puede invertir mientras tanto y porque la libra del futuro podría no llegar nunca. Un modelo de flujo de caja descontado es simplemente esa frase convertida en aritmética: estimar el efectivo futuro y luego reducir cada cantidad futura según lo lejos y lo incierto que sea.

Todo lo demás es contabilidad. Las fórmulas parecen intimidantes, pero sólo hay cuatro movimientos: proyectar el efectivo, descontarlo, estimar lo que sucederá después de que se detenga la proyección y calcular qué parte del resultado pertenece a los accionistas y no a los prestamistas.

Paso uno: proyectar el flujo de caja

La cifra inicial es el flujo de caja libre: el efectivo que genera una empresa a partir de sus operaciones después de pagar el equipo y la infraestructura que necesita para seguir funcionando. La aproximación habitual es el efectivo de las operaciones menos los gastos de capital, los cuales figuran en el estado de flujo de efectivo.

Utilice la cifra NO APALANCADA, que se mide antes de los pagos de intereses. Esto importa más de lo que parece y es la fuente del error más común en los modelos caseros. El flujo de caja no apalancado pertenece a todos los que financiaron el negocio: prestamistas y accionistas juntos. Nos ocupamos de eso en el paso cuatro.

Entonces hazlo crecer. Nuestra herramienta ofrece tres patrones. Una tasa única aplica el mismo crecimiento todos los años, lo cual está bien para un negocio estable. Dos etapas modelan una empresa que crece rápidamente ahora y se asienta más tarde. Por año le permite escribir cada año individualmente, que es la elección honesta cuando realmente tiene una vista de años específicos.

El crecimiento se compone del año proyectado anterior, no de la cifra inicial. Un crecimiento del diez por ciento durante tres años lleva 100 a 110, luego 121, luego 133.1, no a 130.

Paso dos: descuentalo nuevamente

Cada año proyectado se divide por (1 + r) elevado a la potencia del número del año, donde r es su tasa de descuento. El año uno se divide una vez, el año dos dos veces, y así sucesivamente. El dinero que está más lejos se divide más, que es exactamente la intuición con la que empezamos.

La tasa de descuento realiza dos funciones a la vez: representa el rendimiento que se necesita y representa el riesgo. Un negocio más riesgoso merece una tasa más alta, lo que automáticamente produce un valor más bajo. No existe una tasa objetiva correcta. El costo de capital promedio ponderado es la estimación estándar y la herramienta incluye una calculadora para ello, pero sigue siendo una estimación basada en estimaciones adicionales.

De forma predeterminada, la herramienta utiliza la convención de fin de año, que supone que el efectivo de cada año llega el último día. La opción de mitad de año supone que llega uniformemente a lo largo del año, por lo que descuenta medio año menos y produce un valor ligeramente mayor. Ninguno de los dos es más correcto; lo que importa es aplicar la misma convención al pronóstico y al valor terminal, lo que la herramienta hace automáticamente.

Paso tres: el valor terminal, donde se esconde la mayor parte de la respuesta

Las empresas no se detienen después de su ventana de pronóstico. El valor terminal capta todo lo que está más allá de él y habitualmente representa más de la mitad del total. Vale la pena considerar esto: la mayor parte de la respuesta típica de un DCF proviene de la parte que no pronosticó en detalle.

El método de crecimiento a perpetuidad supone que el flujo de caja crece a una tasa modesta y constante para siempre. La fórmula toma el año de pronóstico final, lo incrementa en un año más de crecimiento y lo divide por la tasa de descuento menos la tasa de crecimiento. El aumento es importante porque la perpetuidad comienza el año después de que finaliza el pronóstico.

Esa resta es también el punto débil del método. A medida que la tasa de crecimiento se acerca a la tasa de descuento, el denominador se acerca a cero y el valor explota hacia el infinito. Si el crecimiento iguala o supera la tasa de descuento, la fórmula no tiene sentido: describe a una empresa que crece más que toda la economía para siempre. Nuestra herramienta se niega a calcular este caso y le dice por qué, en lugar de mostrar un número enorme o negativo.

El método de salida múltiple es la verificación cruzada. En lugar de suponer un crecimiento perpetuo, se supone que el negocio se vende a un múltiplo de su flujo de caja del último año. Como ignora por completo la tasa de crecimiento, fracasa de otra manera, que es precisamente lo que la convierte en una segunda opinión útil. Si los dos métodos difieren mucho, sus suposiciones terminales están funcionando demasiado.

Paso cuatro: de todo el negocio a una acción

Sumar el pronóstico descontado al valor terminal descontado le da valor a la empresa: el valor de todo el negocio operativo, financiado por prestamistas y accionistas en conjunto.

Los accionistas no son dueños de eso. A los prestamistas se les paga primero. Para obtener el valor del capital, se resta la deuda y se vuelve a agregar efectivo, porque el efectivo ya se posee directamente. El resultado dividido por el recuento de acciones diluidas es el valor por acción.

Saltarse este paso es el error más común en un DCF amateur, y no es pequeño. Una empresa con 300 millones de deuda neta y 50 millones de acciones está sobrevalorada exactamente en seis libras por acción si lo olvidas. Nuestra herramienta muestra este puente como una cadena explícita de cuatro líneas para que puedas comprobarlo.

Una convención de signos sorprende a la gente: si una empresa tiene más efectivo que deuda, la deuda neta es negativa, y restar un valor negativo suma. Un negocio con liquidez neta vale MÁS que su valor empresarial por acción, no menos.

¿Por qué la respuesta conmueve tanto?

Pequeños cambios en la tasa de descuento y en la tasa de crecimiento terminal producen grandes cambios en la producción, porque ambas alimentan un denominador que puede acercarse a cero. Esto no es un defecto en la implementación; es la naturaleza de dividir por una pequeña diferencia entre dos números inciertos.

Es por eso que la herramienta muestra una cuadrícula de sensibilidad en lugar de una sola cifra. Leerlo honestamente significa aceptar que un DCF produce un rango y que el ancho de ese rango es en sí mismo información. Si el rango plausible abarca un factor de tres, el modelo le está diciendo que no puede responder la pregunta con precisión, y ese es un hallazgo legítimo, no un fracaso.

Trate el resultado como una forma de hacer sus propios supuestos explícitos y comprobables, no como una medición. El modelo no puede saber más de lo que usted le dijo.

Preguntas

Limitaciones

• Un DCF es tan bueno como sus supuestos, y cada supuesto aquí es suyo. La herramienta realiza aritmética; no tiene opinión sobre si sus aportaciones son razonables.
• El método de crecimiento a perpetuidad es extremadamente sensible a la brecha entre la tasa de descuento y la tasa de crecimiento terminal. Pequeños cambios en los insumos producen grandes cambios en la producción.
• El modelo supone una estructura de capital estable y una tasa de descuento constante durante todo el período. Las empresas reales se refinancian, cambian el perfil de riesgo y emiten acciones.
• No puede valorar una empresa con un flujo de caja libre negativo, lo que descarta a muchas empresas en sus primeras etapas. Un DCF es el instrumento equivocado para ellos.
• Las empresas cíclicas, los bancos y las aseguradoras necesitan un trato diferente. Una sola cifra de flujo de caja final puede tergiversar gravemente una empresa que se encuentra en la parte superior o inferior de su ciclo.