Как работает модель дисконтированных денежных потоков

Простой обзор каждого шага DCF, что на самом деле делает каждое предположение и где метод дает сбой.

Этот калькулятор предназначен только для образовательных и информационных целей. Это не финансовая, инвестиционная, налоговая, бухгалтерская или юридическая консультация. Проверьте все входные данные и расчеты независимо.

Одна идея, лежащая в основе всего этого

Бизнес стоит тех денег, которые он передаст своим владельцам в будущем. Фунт, пришедший через десять лет, стоит меньше, чем фунт сегодня, потому что сегодняшний фунт можно инвестировать в то же время, а будущий фунт может так и не появиться. Модель дисконтированных денежных потоков — это просто предложение, превращенное в арифметику: оцените будущие денежные средства, затем сократите каждую будущую сумму в зависимости от того, насколько она далека и насколько неопределенна.

Все остальное - бухгалтерия. Формулы выглядят устрашающе, но есть только четыре шага: спрогнозировать денежные средства, дисконтировать их, оценить, что произойдет после прекращения прогнозирования, и определить, какая часть результата принадлежит акционерам, а не кредиторам.

Шаг первый: спрогнозируйте денежный поток

Начальная цифра — это свободный денежный поток: деньги, которые бизнес генерирует в результате своей деятельности после оплаты оборудования и инфраструктуры, необходимых для поддержания работы. Обычное приближение представляет собой денежные средства от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат, оба из которых указаны в отчете о движении денежных средств.

Используйте показатель UNLEVERED, который измеряется до выплаты процентов. Это имеет большее значение, чем кажется, и является источником самой распространенной ошибки в самодельных моделях. Незаемный денежный поток принадлежит всем, кто финансировал бизнес — кредиторам и акционерам вместе взятым. Мы разберемся с этим на четвертом шаге.

Затем вырастите его. Наш инструмент предлагает три шаблона. Единая ставка применяется к каждому году одинакового роста, что нормально для стабильного бизнеса. Два этапа моделируют компанию, которая быстро растет сейчас и успокаивается позже. По годам позволяет вводить каждый год отдельно, что является честным выбором, когда у вас действительно есть представление о конкретных годах.

Рост соответствует предыдущему прогнозируемому году, а не стартовому показателю. Десятипроцентный рост за три года приведет 100 к 110, затем к 121, затем к 133.1, а не к 130.

Шаг второй: вернуть скидку

Каждый прогнозируемый год делится на (1 + r), возведенный в степень номера года, где r — ваша ставка дисконтирования. Первый год делится один раз, второй год — дважды и так далее. Деньги, находящиеся дальше, делятся больше, и это именно та интуиция, с которой мы начали.

Ставка дисконтирования выполняет две функции одновременно: она представляет требуемую прибыль и представляет риск. Более рискованный бизнес заслуживает более высокой ставки, что механически приводит к более низкой стоимости. Не существует объективно правильной ставки. Средневзвешенная стоимость капитала — это стандартная оценка, и инструмент включает в себя калькулятор для нее, но это все же оценка, основанная на дальнейших оценках.

По умолчанию инструмент использует соглашение об окончании года, которое предполагает, что денежные средства каждого года поступают в последний день. Вариант в середине года предполагает, что он поступает равномерно в течение года, поэтому скидка на полгода меньше и дает немного более высокую стоимость. Ни то, ни другое не является более правильным; важно применить одно и то же соглашение к прогнозу и конечному значению, что инструмент делает автоматически.

Шаг третий: конечное значение, за которым скрывается большая часть ответа

Бизнес не останавливается после окна прогноза. Терминальная стоимость включает в себя все, что находится за ее пределами, и обычно составляет более половины общей суммы. С этим стоит разобраться: большая часть типичного ответа DCF исходит из той части, которую вы не предусмотрели подробно.

Метод бессрочного роста предполагает, что денежный поток будет постоянно расти с умеренной скоростью. Формула берет окончательный прогнозный год, увеличивает его еще на один год роста и делит на ставку дисконтирования минус темп роста. Повышение имеет значение, поскольку бессрочная рента начинается на следующий год после окончания прогноза.

Это вычитание также является слабым местом метода. Когда темпы роста приближаются к ставке дисконтирования, знаменатель приближается к нулю, а значение стремительно приближается к бесконечности. Если рост равен или превышает ставку дисконтирования, формула теряет смысл — она описывает компанию, которая навсегда перерастет всю экономику. Наш инструмент отказывается вычислять этот случай и сообщает вам, почему, вместо того, чтобы отображать огромное или отрицательное число.

Метод множественного выхода — это перекрестная проверка. Вместо предположения о постоянном росте предполагается, что бизнес будет продан по цене, кратной его денежному потоку за последний год. Поскольку он полностью игнорирует темпы роста, он терпит неудачу по-другому, и именно это делает его полезным вторым мнением. Если эти два метода резко расходятся, ваши конечные предположения выполняют слишком большую работу.

Шаг четвертый: от всего бизнеса к одной акции

Добавление дисконтированного прогноза к дисконтированной конечной стоимости дает стоимость предприятия — стоимость всего действующего бизнеса, совместно финансируемого кредиторами и акционерами.

Акционерам это не принадлежит. Кредиторы платят в первую очередь. Чтобы получить стоимость собственного капитала, вы вычитаете долг и добавляете обратно денежные средства, поскольку денежные средства уже полностью принадлежат вам. Результат, разделенный на количество разводненных акций, представляет собой стоимость одной акции.

Пропуск этого шага — самая распространенная ошибка любительского DCF, и она немаленькая. Компания с 300 миллионами чистого долга и 50 миллионами акций переоценена ровно на шесть фунтов за акцию, если вы об этом забудете. Наш инструмент отображает этот мост как явную цепочку из четырех строк, поэтому вы можете ее проверить.

Людей сбивает с толку одно соглашение о знаках: если у компании больше денежных средств, чем долга, чистый долг является отрицательным, а вычитание отрицательного значения прибавляет. Чистая денежная стоимость бизнеса составляет MORE, чем стоимость его акции на акцию, но не меньше.

Почему ответ так волнует

Небольшие изменения в ставке дисконтирования и терминальном темпе роста приводят к большим изменениям объема выпуска, поскольку оба они приводят к знаменателю, который может приближаться к нулю. Это не недостаток реализации; это природа деления на небольшую разницу между двумя неопределенными числами.

Вот почему инструмент показывает сетку чувствительности, а не отдельный рисунок. Честное прочтение означает признание того, что DCF создает диапазон, и что ширина этого диапазона сама по себе является информацией. Если правдоподобный диапазон охватывает коэффициент три, модель говорит вам, что она не может точно ответить на вопрос — и это законный вывод, а не провал.

Относитесь к результатам как к способу сделать ваши собственные предположения явными и проверяемыми, а не как к измерению. Модель не может знать больше, чем вы ей рассказали.

Вопросы

Какой показатель свободного денежного потока мне следует использовать?

Свободный денежный поток без левереджа: денежные средства от операций минус капитальные затраты, измеряемые до вычета процентов. Инструмент вычитает долг позже, поэтому использование показателя, уже после уплаты процентов, приведет к вычету затрат по займам дважды.

Сколько лет прогноза мне следует использовать?

От пяти до десяти – это нормально. Более долгосрочные прогнозы кажутся более строгими, но в большинстве случаев они добавляют ложную точность, потому что никто не может с пользой спрогнозировать четырнадцатый год. Более длинное окно смещает значение из расчета терминала, что может стать причиной его расширения.

Что, если терминальная ценность доминирует в ответе?

Это нормально, и инструмент предупреждает вас, когда оно превышает три четверти от общего количества. Это означает, что оценка основывается главным образом на предположениях о далеком будущем. Перепроверьте с помощью метода выхода из нескольких источников и прочитайте сетку чувствительности, а не номер заголовка.

Ограничения

DCF хорош настолько, насколько хороши его предположения, и каждое здесь ваше предположение. Инструмент выполняет арифметические действия; он не имеет никакого представления о том, разумны ли ваши вклады.
Метод бессрочного роста чрезвычайно чувствителен к разрыву между ставкой дисконтирования и темпом конечного роста. Небольшие входные изменения приводят к большим изменениям на выходе.
Модель предполагает стабильную структуру капитала и постоянную ставку дисконтирования на протяжении всего периода. Реальные компании рефинансируют, меняют профиль риска и выпускают акции.
Он не может оценить бизнес с отрицательным свободным денежным потоком, что исключает многие компании на ранней стадии. DCF — неподходящий инструмент для таких случаев.
Циклические предприятия, банки и страховщики нуждаются в разном подходе. Один-единственный показатель денежного потока может сильно искажать информацию о компании, находящейся на вершине или дне ее цикла.