Cara kerja model arus kas yang didiskontokan

Penjelasan sederhana dalam bahasa Inggris melalui setiap langkah dari DCF, apa sebenarnya fungsi setiap asumsi, dan di mana metode tersebut rusak.

Kalkulator ini hanya untuk tujuan pendidikan dan informasi. Ini bukan nasihat keuangan, investasi, pajak, akuntansi, atau hukum. Verifikasi semua masukan dan perhitungan secara mandiri.

Satu-satunya ide di balik semua itu

Sebuah bisnis bernilai uang yang akan diberikan kepada pemiliknya di masa depan. Satu pon yang akan diterima dalam sepuluh tahun bernilai lebih rendah daripada satu pon saat ini, karena pon saat ini dapat diinvestasikan untuk sementara waktu dan karena pon di masa depan mungkin tidak akan pernah tiba. Model arus kas yang didiskontokan hanyalah kalimat yang diubah menjadi aritmatika: memperkirakan kas masa depan, lalu menyusutkan setiap jumlah masa depan berdasarkan seberapa jauh dan seberapa tidak pastinya.

Segala sesuatu yang lain adalah pembukuan. Rumusnya tampak mengintimidasi, namun hanya ada empat langkah: memproyeksikan uang tunai, mendiskontokannya, memperkirakan apa yang terjadi setelah proyeksi berhenti, dan menghitung berapa banyak hasil yang menjadi milik pemegang saham dan bukan milik pemberi pinjaman.

Langkah pertama: proyeksikan arus kas

Angka awalnya adalah arus kas bebas: uang tunai yang dihasilkan bisnis dari operasi setelah membayar peralatan dan infrastruktur yang dibutuhkan untuk tetap berjalan. Perkiraan umum adalah kas dari operasi dikurangi belanja modal, yang keduanya terdapat dalam laporan arus kas.

Gunakan angka UNLEVERED, yang diukur sebelum pembayaran bunga. Ini lebih penting daripada kedengarannya, dan ini adalah sumber kesalahan paling umum pada model buatan sendiri. Arus kas tidak bertingkat adalah milik semua orang yang mendanai bisnis – pemberi pinjaman dan pemegang saham bersama-sama. Kami mengatasinya di langkah keempat.

Lalu tumbuhkan. Alat kami menawarkan tiga pola. Tarif tunggal menerapkan pertumbuhan yang sama setiap tahun, dan hal ini bagus untuk bisnis yang stabil. Dua tahap memodelkan perusahaan yang tumbuh dengan cepat saat ini dan menetap di kemudian hari. Per-tahun memungkinkan Anda mengetik setiap tahun satu per satu, yang merupakan pilihan jujur ketika Anda benar-benar memiliki pandangan tentang tahun-tahun tertentu.

Pertumbuhan meningkat dari proyeksi tahun sebelumnya, bukan dari angka awal. Pertumbuhan sepuluh persen selama tiga tahun membutuhkan 100 hingga 110, lalu 121, lalu 133.1 — bukan hingga 130.

Langkah kedua: diskon kembali

Setiap tahun yang diproyeksikan dibagi dengan (1 + r) dipangkatkan dengan angka tahun, dengan r adalah tingkat diskonto Anda. Tahun pertama dibagi satu kali, tahun kedua dibagi dua kali, dan seterusnya. Uang yang semakin jauh terbagi lebih banyak, dan itulah intuisi yang kami mulai.

Tingkat diskonto melakukan dua pekerjaan sekaligus: mewakili pengembalian yang Anda butuhkan, dan mewakili risiko. Bisnis yang lebih berisiko berhak mendapatkan tarif yang lebih tinggi, yang secara mekanis menghasilkan nilai yang lebih rendah. Tidak ada tingkat objektif yang benar. Biaya modal rata-rata tertimbang merupakan estimasi standar, dan alat tersebut dilengkapi kalkulator untuk menghitungnya, namun estimasi tersebut masih merupakan estimasi yang dibuat berdasarkan estimasi lebih lanjut.

Secara default, alat ini menggunakan konvensi akhir tahun, yang mengasumsikan uang tunai setiap tahun masuk pada hari terakhir. Opsi pertengahan tahun mengasumsikan penerimaannya merata sepanjang tahun, sehingga diskonnya setengah tahun lebih sedikit dan menghasilkan nilai yang sedikit lebih tinggi. Tidak ada yang lebih tepat; yang penting adalah menerapkan konvensi yang sama pada perkiraan dan nilai terminal, yang dilakukan alat secara otomatis.

Langkah ketiga: nilai terminal, tempat sebagian besar jawabannya disembunyikan

Bisnis tidak berhenti setelah jendela perkiraan Anda. Nilai terminal mencakup segala sesuatu di luarnya, dan secara rutin menyumbang lebih dari setengah totalnya. Hal ini patut untuk direnungkan: sebagian besar jawaban DCF biasanya berasal dari bagian yang tidak Anda perkirakan secara detail.

Metode pertumbuhan perpetuitas mengasumsikan arus kas tumbuh pada tingkat yang konstan selamanya. Rumusnya mengambil tahun perkiraan akhir, menaikkannya dengan pertumbuhan satu tahun lagi, dan membaginya dengan tingkat diskonto dikurangi tingkat pertumbuhan. Peningkatan ini penting karena kelanggengannya dimulai pada tahun setelah perkiraan berakhir.

Pengurangan tersebut juga merupakan titik lemah metode ini. Ketika tingkat pertumbuhan mendekati tingkat diskonto, penyebutnya mendekati nol dan nilainya meledak hingga tak terhingga. Jika pertumbuhan sama atau melebihi tingkat diskonto, rumus tersebut tidak ada artinya - rumus tersebut menggambarkan pertumbuhan perusahaan yang melampaui seluruh perekonomian selamanya. Alat kami menolak menghitung kasus ini dan memberi tahu Anda alasannya, alih-alih menampilkan angka yang sangat besar atau negatif.

Metode exit multiple adalah pemeriksaan silang. Alih-alih mengasumsikan pertumbuhan berkelanjutan, pendekatan ini mengasumsikan bisnis tersebut dijual dengan kelipatan arus kas tahun terakhirnya. Karena teori ini mengabaikan tingkat pertumbuhan sepenuhnya, maka teori ini juga mengalami kegagalan yang berbeda, dan hal itulah yang membuatnya menjadi opini kedua yang berguna. Jika kedua metode sangat berbeda, asumsi terminal Anda terlalu banyak bekerja.

Langkah keempat: dari keseluruhan bisnis menjadi satu bagian

Menambahkan perkiraan yang didiskon ke nilai terminal yang didiskon akan memberikan nilai perusahaan — nilai seluruh bisnis yang beroperasi, yang didanai oleh pemberi pinjaman dan pemegang saham secara bersama-sama.

Pemegang saham tidak memilikinya. Pemberi pinjaman dibayar terlebih dahulu. Untuk mendapatkan nilai ekuitas, Anda mengurangi hutang dan menambahkan kembali uang tunai, karena uang tunai sudah dimiliki secara langsung. Hasil dibagi jumlah saham terdilusi adalah nilai per saham.

Melewatkan langkah ini adalah kesalahan paling umum yang terjadi pada DCF amatir, dan ini bukan kesalahan kecil. Sebuah perusahaan dengan 300 juta utang bersih dan 50 juta saham dinilai terlalu tinggi tepat enam pound per saham jika Anda melupakannya. Alat kami menunjukkan jembatan ini sebagai rantai empat garis eksplisit sehingga Anda dapat memeriksanya.

Ada satu tanda yang menarik perhatian banyak orang: jika sebuah perusahaan memiliki lebih banyak uang tunai daripada utang, utang bersihnya negatif, dan pengurangan yang negatif akan menambah. Bisnis net-cash bernilai MORE dibandingkan nilai perusahaan per sahamnya, tidak kurang.

Mengapa jawabannya sangat mengharukan

Perubahan kecil pada tingkat diskonto dan tingkat pertumbuhan terminal menghasilkan perubahan besar pada output, karena keduanya memberikan penyebut yang mendekati nol. Hal ini bukanlah suatu kelemahan dalam penerapannya; itu adalah sifat membagi dengan selisih kecil antara dua bilangan tak tentu.

Inilah sebabnya mengapa alat ini menampilkan kisi sensitivitas, bukan hanya satu angka. Membacanya dengan jujur berarti menerima bahwa DCF menghasilkan suatu rentang, dan lebar rentang itu sendiri adalah informasi. Jika rentang yang masuk akal mencakup faktor tiga, model tersebut memberi tahu Anda bahwa model tersebut tidak dapat menjawab pertanyaan dengan tepat — dan ini adalah temuan yang sah, bukan kegagalan.

Perlakukan keluaran sebagai cara untuk membuat asumsi Anda eksplisit dan dapat diuji, bukan sebagai pengukuran. Model tidak bisa mengetahui lebih dari yang Anda katakan.

Pertanyaan

Angka arus kas bebas manakah yang harus saya gunakan?

Arus kas bebas tidak bertingkat: kas dari operasi dikurangi belanja modal, diukur sebelum bunga. Alat ini nantinya akan mengurangi utang, jadi menggunakan angka setelah bunga akan mengurangi biaya pinjaman dua kali lipat.

Berapa tahun perkiraan yang harus saya gunakan?

Lima sampai sepuluh adalah normal. Ramalan yang lebih panjang terasa lebih teliti namun sebagian besar menambah presisi yang salah, karena tidak ada yang bisa meramalkan tahun keempat belas dengan baik. Jendela yang lebih panjang memang menggeser nilai dari perhitungan terminal, yang dapat menjadi alasan untuk memperpanjangnya.

Bagaimana jika nilai terminal mendominasi jawabannya?

Itu normal, dan alat akan memperingatkan Anda bila jumlahnya melebihi tiga perempat dari total. Artinya, penilaian sebagian besar didasarkan pada asumsi mengenai masa depan yang jauh. Periksa ulang dengan metode exit multiple dan baca kisi sensitivitas, bukan nomor judul.

Keterbatasan

DCF hanya akan sebaik asumsinya, dan setiap asumsi di sini adalah milik Anda. Alat ini melakukan aritmatika; ia tidak peduli apakah masukan Anda masuk akal.
Metode pertumbuhan perpetuitas sangat sensitif terhadap kesenjangan antara tingkat diskonto dan tingkat pertumbuhan terminal. Perubahan masukan yang kecil menghasilkan perubahan keluaran yang besar.
Model ini mengasumsikan struktur modal yang stabil dan tingkat diskonto yang konstan untuk seluruh periode. Perusahaan nyata melakukan pembiayaan kembali, mengubah profil risiko, dan menerbitkan saham.
Ia tidak dapat menilai bisnis dengan arus kas bebas negatif, yang mengesampingkan banyak perusahaan tahap awal. DCF adalah instrumen yang salah untuk itu.
Bisnis siklus, bank, dan perusahaan asuransi memerlukan perlakuan berbeda. Satu angka arus kas yang tertinggal dapat memberikan gambaran yang salah tentang perusahaan yang berada pada puncak atau puncak siklusnya.