كيف يعمل نموذج التدفق النقدي المخصوم

فكرة واحدة تحت كل ذلك

تستحق الأعمال التجارية الأموال التي ستقدمها لأصحابها في المستقبل. إن الجنيه الذي يصل بعد عشر سنوات يساوي أقل من جنيه اليوم، لأن جنيه اليوم يمكن استثماره في هذه الأثناء، ولأن جنيه المستقبل قد لا يصل أبدًا. إن نموذج التدفق النقدي المخصوم هو ببساطة تلك الجملة التي تحولت إلى عملية حسابية: قم بتقدير النقد المستقبلي، ثم قم بتقليص كل مبلغ مستقبلي وفقًا لمدى بعده ومدى عدم يقينه.

كل شيء آخر هو مسك الدفاتر. تبدو الصيغ مخيفة، ولكن هناك أربع خطوات فقط: توقع الأموال النقدية، وخصمها، وتقدير ما يحدث بعد توقف التوقعات، وتحديد مقدار النتيجة التي تعود إلى المساهمين وليس المقرضين.

الخطوة الأولى: توقع التدفق النقدي

الرقم الأولي هو التدفق النقدي الحر: النقد الذي تولده الشركة من العمليات بعد دفع ثمن المعدات والبنية التحتية التي تحتاجها لمواصلة العمل. التقريب المعتاد هو النقد من العمليات مطروحًا منه النفقات الرأسمالية، وكلاهما موجود في بيان التدفق النقدي.

استخدم الرقم UNLEVERED، الذي يتم قياسه قبل دفعات الفائدة. هذا مهم أكثر مما يبدو، وهو مصدر الخطأ الأكثر شيوعًا في النماذج محلية الصنع. ينتمي التدفق النقدي غير المقترض إلى كل من قام بتمويل الأعمال - المقرضين والمساهمين معًا. نحن نتعامل مع ذلك في الخطوة الرابعة.

ثم تنمو عليه. توفر أداتنا ثلاثة أنماط. يطبق معدل واحد نفس النمو على كل عام، وهو أمر جيد بالنسبة للأعمال المستقرة. مرحلتان نموذجيتان لشركة تنمو بسرعة الآن وتستقر لاحقًا. يتيح لك كل عام كتابة كل عام على حدة، وهو الاختيار الصادق عندما يكون لديك عرض فعلي لسنوات محددة.

مركبات النمو من العام المتوقع السابق، وليس من الرقم البداية. النمو بنسبة عشرة بالمائة لمدة ثلاث سنوات يأخذ 100 إلى 110، ثم 121، ثم 133.1 — وليس إلى 130.

الخطوة الثانية: خصمها مرة أخرى

يتم تقسيم كل سنة متوقعة على (1 + r) مرفوعة إلى أس رقم السنة، حيث r هو معدل الخصم الخاص بك. يتم تقسيم السنة الأولى مرة واحدة، والسنة الثانية مرتين، وهكذا. المال بعيدًا ينقسم أكثر، وهذا هو بالضبط الحدس الذي بدأنا به.

يؤدي معدل الخصم وظيفتين في وقت واحد: فهو يمثل العائد الذي تحتاجه، ويمثل المخاطرة. الأعمال الأكثر خطورة تستحق معدلًا أعلى، مما ينتج عنه تلقائيًا قيمة أقل. لا يوجد معدل صحيح موضوعي. إن متوسط ​​تكلفة رأس المال المرجح هو التقدير القياسي، وتتضمن الأداة آلة حاسبة له، لكنه لا يزال تقديرًا مبنيًا على تقديرات أخرى.

بشكل افتراضي، تستخدم الأداة اتفاقية نهاية العام، والتي تفترض وصول الأموال النقدية لكل عام في اليوم الأخير. يفترض خيار منتصف العام أنه يصل بالتساوي خلال العام، وبالتالي فهو يقل بمقدار نصف عام وينتج قيمة أعلى قليلاً. وليس أي منهما أصح؛ ما يهم هو تطبيق نفس الاتفاقية على التنبؤ والقيمة النهائية، وهو ما تفعله الأداة تلقائيًا.

الخطوة الثالثة: القيمة النهائية، حيث يختفي معظم الإجابات

لا تتوقف الأعمال بعد نافذة التوقعات الخاصة بك. تستحوذ القيمة النهائية على كل شيء يتجاوزها، وهي تمثل بشكل روتيني ما يزيد عن نصف الإجمالي. هذا أمر يستحق الجلوس معه: معظم إجابة DCF النموذجية تأتي من الجزء الذي لم تتوقعه بالتفصيل.

تفترض طريقة النمو الدائم أن التدفق النقدي ينمو بمعدل متواضع ثابت إلى الأبد. تأخذ الصيغة سنة التنبؤ النهائية، وتزيدها بمقدار سنة أخرى من النمو، وتقسمها على معدل الخصم مطروحًا منه معدل النمو. إن التصعيد مهم لأن الأبدية تبدأ في العام التالي لانتهاء التوقعات.

وهذا الطرح هو أيضًا نقطة ضعف الطريقة. ومع اقتراب معدل النمو من معدل الخصم، يقترب المقام من الصفر وتنفجر القيمة نحو اللانهاية. إذا كان النمو يساوي أو يتجاوز معدل الخصم، فإن الصيغة لا معنى لها - فهي تصف شركة تتفوق على الاقتصاد بأكمله إلى الأبد. ترفض أداتنا حساب هذه الحالة وتخبرك بالسبب، بدلاً من عرض رقم هائل أو سلبي.

طريقة الخروج المتعددة هي الفحص المتقاطع. وبدلا من افتراض النمو الدائم، فإنه يفترض أن الأعمال يتم بيعها بمضاعفات التدفق النقدي في العام الأخير. ولأنه يتجاهل معدل النمو بالكامل، فإنه يفشل بشكل مختلف، وهذا على وجه التحديد ما يجعله رأياً ثانياً مفيداً. إذا كانت الطريقتان تختلفان بشكل كبير، فإن افتراضاتك النهائية تقوم بالكثير من العمل.

الخطوة الرابعة: من العمل كله إلى سهم واحد

إن إضافة التوقعات المخصومة إلى القيمة النهائية المخصومة يعطي قيمة المؤسسة - قيمة الأعمال التشغيلية بأكملها، التي يمولها المقرضون والمساهمون معًا.

المساهمين لا يملكون ذلك. يتم دفع المقرضين أولا. للحصول على قيمة الأسهم، عليك طرح الديون وإضافة النقود مرة أخرى، لأن النقد مملوك بالكامل بالفعل. النتيجة مقسومة على عدد الأسهم المخفف هي قيمة السهم.

يعد تخطي هذه الخطوة هو الخطأ الوحيد الأكثر شيوعًا لدى أحد الهواة DCF، وهو ليس بالخطأ الصغير. إن الشركة التي يبلغ صافي ديونها 300 مليون و50 مليون سهم مبالغ في قيمتها بمقدار ستة جنيهات بالضبط للسهم إذا نسيت ذلك. تعرض أداتنا هذا الجسر كسلسلة واضحة من أربعة أسطر حتى تتمكن من التحقق منه.

هناك اتفاقية واحدة تنبه الناس: إذا كانت الشركة تمتلك أموالاً نقدية أكثر من ديونها، فإن صافي الدين يكون سالبًا، وطرح قيمة سالبة. تبلغ قيمة الأعمال التجارية ذات صافي النقد MORE من قيمة المؤسسة لكل سهم، وليس أقل.

لماذا يتحرك الجواب كثيرا

تؤدي التغيرات الصغيرة في معدل الخصم ومعدل النمو النهائي إلى تغييرات كبيرة في الإنتاج، لأن كلاهما يغذي قاسمًا يمكن أن يقترب من الصفر. وهذا ليس عيبًا في التنفيذ؛ إنها طبيعة القسمة على فرق بسيط بين رقمين غير مؤكدين.

ولهذا السبب تعرض الأداة شبكة حساسية بدلاً من رقم واحد. إن قراءتها بصدق تعني قبول أن DCF ينتج نطاقًا، وأن عرض هذا النطاق هو في حد ذاته معلومات. إذا كان النطاق المعقول يمتد إلى عامل ثلاثة، فإن النموذج يخبرك أنه لا يستطيع الإجابة على السؤال بدقة - وهذه نتيجة مشروعة، وليست فاشلة.

تعامل مع المخرجات باعتبارها وسيلة لجعل افتراضاتك واضحة وقابلة للاختبار، وليس كقياس. لا يمكن للنموذج أن يعرف أكثر مما أخبرته به.

أسئلة

القيود

• إن DCF تكون جيدة بقدر افتراضاتها، وكل افتراض هنا هو افتراضك. تقوم الأداة بإجراء العمليات الحسابية؛ ليس لديه أي فكرة عما إذا كانت مدخلاتك معقولة.
• تعتبر طريقة النمو الدائم حساسة للغاية للفجوة بين معدل الخصم ومعدل النمو النهائي. تغييرات المدخلات الصغيرة تنتج تغييرات كبيرة في المخرجات.
• ويفترض النموذج وجود هيكل رأسمالي مستقر ومعدل خصم ثابت طوال الفترة. تقوم الشركات الحقيقية بإعادة التمويل وتغيير ملف تعريف المخاطر وإصدار الأسهم.
• ولا يمكنها تقييم الأعمال التجارية ذات التدفق النقدي الحر السلبي، الأمر الذي يستبعد العديد من الشركات في مرحلة مبكرة. DCF هي الأداة الخاطئة لهؤلاء.
• تحتاج الشركات الدورية والبنوك وشركات التأمين إلى معاملة مختلفة. إن رقم التدفق النقدي الزائد يمكن أن يشوه بشكل سيئ شركة في أعلى أو أسفل دورتها.