Come funziona un modello di flusso di cassa scontato

Una guida in inglese semplice attraverso ogni passaggio di un DCF, cosa fa realmente ogni presupposto e dove il metodo non funziona.

Questa calcolatrice è solo a scopo didattico e informativo. Non si tratta di consulenza finanziaria, di investimento, fiscale, contabile o legale. Verifica tutti gli input e i calcoli in modo indipendente.

L'unica idea alla base di tutto questo

Un’azienda vale il denaro che darà ai suoi proprietari in futuro. Una sterlina che arriverà tra dieci anni vale meno di una sterlina oggi, perché quella di oggi può essere investita nel frattempo e perché quella futura potrebbe non arrivare mai. Un modello di flusso di cassa scontato è semplicemente quella frase trasformata in aritmetica: stimare la liquidità futura, quindi ridurre ogni importo futuro in base a quanto è lontano e quanto è incerto.

Tutto il resto è contabilità. Le formule sembrano intimidatorie, ma ci sono solo quattro mosse: proiettare la liquidità, scontarla, stimare cosa accadrà una volta interrotta la proiezione e calcolare quanta parte del risultato appartiene agli azionisti piuttosto che ai finanziatori.

Fase uno: proiettare il flusso di cassa

La cifra di partenza è il flusso di cassa libero: il denaro che un’azienda genera dalle operazioni dopo aver pagato le attrezzature e le infrastrutture necessarie per continuare a funzionare. L'approssimazione usuale è la liquidità derivante dalle operazioni meno le spese in conto capitale, entrambe presenti nel rendiconto finanziario.

Utilizza la cifra UNLEVERED, che viene misurata prima del pagamento degli interessi. Questo è più importante di quanto sembri ed è la fonte dell’errore più comune nei modelli fatti in casa. Il flusso di cassa senza leva finanziaria appartiene a tutti coloro che hanno finanziato l’attività: finanziatori e azionisti insieme. Ce ne occuperemo nel passaggio quattro.

Allora coltivalo. Il nostro strumento offre tre modelli. Un tasso unico applica la stessa crescita a ogni anno, il che va bene per un’attività stabile. Due fasi modellano un’azienda che cresce rapidamente ora e si stabilizza in seguito. Per anno ti consente di digitare ogni anno individualmente, che è la scelta onesta quando hai effettivamente una visione di anni specifici.

Composti di crescita rispetto alla proiezione dell'anno precedente, non rispetto al dato iniziale. Una crescita del 10% per tre anni porta 100 a 110, poi 121, poi 133.1 — non a 130.

Fase due: scontarlo

Ogni anno previsto è diviso per (1 + r) elevato alla potenza del numero dell'anno, dove r è il tasso di sconto. L'anno uno viene diviso una volta, l'anno due due volte e così via. I soldi più lontani vengono divisi di più, che è esattamente l’intuizione con cui siamo partiti.

Il tasso di sconto svolge due compiti contemporaneamente: rappresenta il rendimento richiesto e rappresenta il rischio. Un’attività più rischiosa merita un tasso più alto, che meccanicamente produce un valore inferiore. Non esiste un tasso oggettivo corretto. Il costo medio ponderato del capitale è la stima standard e lo strumento include un calcolatore per esso, ma è pur sempre una stima costruita su ulteriori stime.

Per impostazione predefinita, lo strumento utilizza la convenzione di fine anno, che presuppone che i contanti di ogni anno arrivino l'ultimo giorno. L'opzione di metà anno presuppone che arrivi in modo uniforme durante l'anno, quindi sconta sei mesi in meno e produce un valore leggermente più alto. Nessuno dei due è più corretto; ciò che conta è applicare la stessa convenzione alla previsione e al valore terminale, cosa che lo strumento fa automaticamente.

Fase tre: il valore terminale, dove si nasconde la maggior parte della risposta

Le aziende non si fermano dopo la finestra di previsione. Il valore terminale comprende tutto ciò che va al di là di esso e normalmente rappresenta ben oltre la metà del totale. Vale la pena soffermarsi su questo: la maggior parte della risposta tipica di DCF proviene dalla parte che non hai previsto in dettaglio.

Il metodo della crescita perpetua presuppone che il flusso di cassa cresca a un tasso costante e modesto per sempre. La formula prende l'anno di previsione finale, lo aumenta di un ulteriore anno di crescita e lo divide per il tasso di sconto meno il tasso di crescita. L’incremento è importante perché la perpetuità inizia l’anno successivo alla fine della previsione.

Questa sottrazione è anche il punto debole del metodo. Quando il tasso di crescita si avvicina al tasso di sconto, il denominatore si avvicina allo zero e il valore esplode verso l’infinito. Se la crescita è pari o superiore al tasso di sconto, la formula non ha senso: descrive un’azienda che supera per sempre l’intera economia. Il nostro strumento si rifiuta di calcolare questo caso e ti spiega il motivo, invece di visualizzare un numero enorme o negativo.

Il metodo di uscita multipla è il controllo incrociato. Invece di ipotizzare una crescita perpetua, si presuppone che l’attività venga venduta a un multiplo del flusso di cassa dell’ultimo anno. Poiché ignora completamente il tasso di crescita, fallisce in modo diverso, il che è proprio ciò che lo rende un utile secondo parere. Se i due metodi sono in netto disaccordo, le tue ipotesi terminali stanno facendo troppo lavoro.

Fase quattro: dall'intera azienda a un'azione

Aggiungendo la previsione attualizzata al valore terminale attualizzato si ottiene il valore dell’impresa, ovvero il valore dell’intera attività operativa, finanziata insieme da finanziatori e azionisti.

Gli azionisti non lo possiedono. I finanziatori vengono pagati per primi. Per ottenere il valore del patrimonio netto si sottrae il debito e si aggiunge denaro, perché il denaro è già posseduto a titolo definitivo. Il risultato diviso per il conteggio delle azioni diluite è il valore per azione.

Saltare questo passaggio è l'errore più comune in un DCF amatoriale, e non è da poco. Una società con 300 milioni di debito netto e 50 milioni di azioni è sopravvalutata esattamente di sei sterline per azione se lo dimentichi. Il nostro strumento mostra questo ponte come una catena esplicita di quattro linee in modo che tu possa controllarlo.

Una convenzione di segno coglie le persone in inganno: se un’azienda detiene più liquidità che debito, il debito netto è negativo e sottraendo un valore negativo si aggiunge. Un'attività in contanti netti vale MORE rispetto al valore aziendale per azione, non inferiore.

Perché la risposta commuove così tanto

Piccoli cambiamenti nel tasso di sconto e nel tasso di crescita terminale producono grandi cambiamenti nella produzione, perché entrambi alimentano un denominatore che può avvicinarsi allo zero. Questo non è un difetto nell'implementazione; è la natura della divisione per una piccola differenza tra due numeri incerti.

Questo è il motivo per cui lo strumento mostra una griglia di sensibilità anziché una singola cifra. Leggerlo onestamente significa accettare che un DCF produca un intervallo e che la larghezza di tale intervallo sia essa stessa un'informazione. Se l’intervallo plausibile si estende su un fattore tre, il modello ti sta dicendo che non può rispondere con precisione alla domanda – e questa è una scoperta legittima, non un fallimento.

Tratta l'output come un modo per rendere le tue ipotesi esplicite e verificabili, non come una misurazione. Il modello non può sapere più di quanto gli hai detto.

Domande

Quale cifra del flusso di cassa libero dovrei utilizzare?

Flusso di cassa libero senza leva: liquidità derivante dalle operazioni meno spese in conto capitale, misurata prima degli interessi. Lo strumento sottrae il debito in un secondo momento, quindi utilizzare una cifra già al netto degli interessi dedurrebbe due volte gli oneri finanziari.

Quanti anni di previsione dovrei utilizzare?

Dalle cinque alle dieci è normale. Le previsioni più lunghe sembrano più rigorose ma per lo più aggiungono falsa precisione, perché nessuno può prevedere in modo utile il quattordicesimo anno. Una finestra più lunga sposta il valore dal calcolo del terminale, il che può essere un motivo per estenderlo.

E se il valore terminale dominasse la risposta?

Questo è normale e lo strumento ti avvisa quando supera i tre quarti del totale. Ciò significa che la valutazione si basa principalmente su ipotesi relative al lontano futuro. Effettua un controllo incrociato con il metodo del multiplo di uscita e leggi la griglia di sensibilità anziché il numero del titolo.

Limitazioni

Un DCF è valido tanto quanto i suoi presupposti, e ogni presupposto qui è tuo. Lo strumento esegue operazioni aritmetiche; non ha alcuna visione sulla ragionevolezza dei tuoi input.
Il metodo della crescita perpetua è estremamente sensibile al divario tra il tasso di sconto e il tasso di crescita terminale. Piccoli cambiamenti negli input producono grandi cambiamenti nell’output.
Il modello presuppone una struttura del capitale stabile e un tasso di sconto costante per l'intero periodo. Le aziende reali rifinanziano, modificano il profilo di rischio ed emettono azioni.
Non può valutare un’azienda con un flusso di cassa libero negativo, il che esclude molte aziende in fase iniziale. Un DCF è lo strumento sbagliato per questi.
Le imprese cicliche, le banche e gli assicuratori necessitano di un trattamento diverso. Una singola cifra finale del flusso di cassa può travisare gravemente un’azienda nella parte superiore o inferiore del suo ciclo.