Como funciona um modelo de fluxo de caixa descontado

Uma explicação simples de cada etapa de um DCF, o que cada suposição realmente faz e onde o método falha.

Esta calculadora é apenas para fins educacionais e informativos. Não se trata de aconselhamento financeiro, de investimento, fiscal, contábil ou jurídico. Verifique todas as entradas e cálculos de forma independente.

A única ideia por trás de tudo isso

Uma empresa vale o dinheiro que entregará aos seus proprietários no futuro. Uma libra que chega daqui a dez anos vale menos do que uma libra hoje, porque a libra de hoje pode ser investida entretanto e porque a libra futura poderá nunca chegar. Um modelo de fluxo de caixa descontado é simplesmente aquela frase transformada em aritmética: estime o caixa futuro e, em seguida, reduza cada valor futuro de acordo com o quão distante e quão incerto ele é.

Todo o resto é contabilidade. As fórmulas parecem intimidadoras, mas existem apenas quatro movimentos: projectar o dinheiro, descontá-lo, estimar o que acontece depois de a projecção parar e calcular quanto do resultado pertence aos accionistas e não aos credores.

Etapa um: projetar o fluxo de caixa

O valor inicial é o fluxo de caixa livre: o dinheiro que uma empresa gera com as operações depois de pagar pelos equipamentos e infraestrutura necessários para continuar funcionando. A aproximação usual é o caixa das operações menos as despesas de capital, ambos incluídos na demonstração do fluxo de caixa.

Use o valor UNLEVERED, que é medido antes do pagamento de juros. Isso é mais importante do que parece e é a fonte do erro mais comum em modelos caseiros. O fluxo de caixa desalavancado pertence a todos que financiaram o negócio – credores e acionistas em conjunto. Lidamos com isso na etapa quatro.

Então cultive. Nossa ferramenta oferece três padrões. Uma taxa única aplica o mesmo crescimento a todos os anos, o que é bom para um negócio estável. Dois estágios modelam uma empresa que cresce rapidamente agora e se estabelece mais tarde. Por ano permite digitar cada ano individualmente, o que é a escolha honesta quando você realmente tem uma visão de anos específicos.

O crescimento aumenta a partir do ano anterior projetado, e não a partir do valor inicial. O crescimento de dez por cento durante três anos leva 100 para 110, depois 121, depois 133.1 – e não para 130.

Etapa dois: descontar de volta

Cada ano projetado é dividido por (1 + r) elevado à potência do número do ano, onde r é a sua taxa de desconto. O ano um é dividido uma vez, o ano dois duas vezes e assim por diante. O dinheiro mais longe é mais dividido, que é exatamente a intuição com a qual começamos.

A taxa de desconto desempenha duas funções ao mesmo tempo: representa o retorno que você exige e representa o risco. Um negócio mais arriscado merece uma taxa mais elevada, o que produz mecanicamente um valor mais baixo. Não existe uma taxa objetiva correta. O custo médio ponderado de capital é a estimativa padrão, e a ferramenta inclui uma calculadora para isso, mas ainda é uma estimativa baseada em estimativas adicionais.

Por padrão, a ferramenta usa a convenção de final de ano, que pressupõe que o dinheiro de cada ano chega no último dia. A opção do meio do ano pressupõe que chega uniformemente ao longo do ano, por isso desconta meio ano a menos e produz um valor um pouco mais alto. Nenhum dos dois está mais correto; o que importa é aplicar a mesma convenção à previsão e ao valor terminal, o que a ferramenta faz automaticamente.

Etapa três: o valor terminal, onde se esconde a maior parte da resposta

Os negócios não param após a janela de previsão. O valor terminal captura tudo o que está além dele e normalmente representa bem mais da metade do total. Vale a pena analisar isso: a maior parte da resposta típica de DCF vem da parte que você não previu em detalhes.

O método de crescimento na perpetuidade pressupõe que o fluxo de caixa cresça a uma taxa constante e modesta para sempre. A fórmula pega o ano final da previsão, aumenta-o em mais um ano de crescimento e divide pela taxa de desconto menos a taxa de crescimento. O aumento é importante porque a perpetuidade começa no ano seguinte ao término da previsão.

Essa subtração também é o ponto fraco do método. À medida que a taxa de crescimento se aproxima da taxa de desconto, o denominador aproxima-se de zero e o valor explode em direção ao infinito. Se o crescimento for igual ou superior à taxa de desconto, a fórmula não tem sentido – descreve uma empresa que ultrapassa para sempre o crescimento de toda a economia. Nossa ferramenta se recusa a calcular esse caso e informa o porquê, em vez de exibir um número enorme ou negativo.

O método múltiplo de saída é a verificação cruzada. Em vez de assumir um crescimento perpétuo, assume que o negócio é vendido por algum múltiplo do seu fluxo de caixa do último ano. Por ignorar totalmente a taxa de crescimento, falha de forma diferente, o que é precisamente o que o torna uma segunda opinião útil. Se os dois métodos discordam totalmente, suas suposições finais estão dando muito trabalho.

Etapa quatro: de todo o negócio para uma ação

A adição da previsão descontada ao valor terminal descontado dá ao valor da empresa – o valor de todo o negócio operacional, financiado conjuntamente por credores e acionistas.

Os acionistas não são donos disso. Os credores são pagos primeiro. Para obter o valor patrimonial, você subtrai a dívida e adiciona o dinheiro de volta, porque o dinheiro já é propriedade total. O resultado dividido pela contagem diluída de ações é o valor por ação.

Pular esta etapa é o erro mais comum em um DCF amador, e não é pequeno. Uma empresa com 300 milhões de dívida líquida e 50 milhões de ações está sobrevalorizada em exatamente seis libras por ação se você esquecer. Nossa ferramenta mostra essa ponte como uma cadeia explícita de quatro linhas para que você possa verificá-la.

Uma convenção de sinais surpreende as pessoas: se uma empresa detém mais dinheiro do que dívida, a dívida líquida é negativa e subtrair um valor negativo acrescenta. Um negócio com caixa líquido vale MORE que seu valor empresarial por ação, e não menos.

Por que a resposta mexe tanto

Pequenas alterações na taxa de desconto e na taxa de crescimento terminal produzem grandes alterações no produto, porque ambas alimentam um denominador que pode aproximar-se de zero. Isto não é uma falha na implementação; é a natureza de dividir por uma pequena diferença entre dois números incertos.

É por isso que a ferramenta mostra uma grade de sensibilidade em vez de um único número. Ler honestamente significa aceitar que um DCF produz um intervalo e que a largura desse intervalo é em si uma informação. Se o intervalo plausível abrange um fator de três, o modelo está lhe dizendo que não pode responder à pergunta com precisão – e esta é uma descoberta legítima, não uma falha.

Trate o resultado como uma forma de tornar suas próprias suposições explícitas e testáveis, e não como uma medida. O modelo não pode saber mais do que você disse.

Questões

Qual valor de fluxo de caixa livre devo usar?

Fluxo de caixa livre desalavancado: caixa operacional menos despesas de capital, medido antes dos juros. A ferramenta subtrai a dívida posteriormente, portanto, usar um valor que já vem depois dos juros deduziria duas vezes os custos do empréstimo.

Quantos anos de previsão devo usar?

Cinco a dez é normal. Previsões mais longas parecem mais rigorosas, mas geralmente acrescentam uma precisão falsa, porque ninguém pode prever o ano quatorze de maneira útil. Uma janela mais longa desloca o valor do cálculo do terminal, o que pode ser um motivo para estendê-lo.

E se o valor terminal dominar a resposta?

Isso é normal e a ferramenta avisa quando ultrapassa três quartos do total. Isso significa que a avaliação baseia-se principalmente em suposições sobre um futuro distante. Faça uma verificação cruzada com o método de saída múltipla e leia a grade de sensibilidade em vez do número do título.

Limitações

Um DCF é tão bom quanto suas suposições, e todas as suposições aqui são suas. A ferramenta realiza operações aritméticas; não tem qualquer opinião sobre se as suas contribuições são razoáveis.
O método de crescimento na perpetuidade é extremamente sensível à diferença entre a taxa de desconto e a taxa de crescimento terminal. Pequenas alterações nos inputs produzem grandes alterações nos outputs.
O modelo assume uma estrutura de capital estável e uma taxa de desconto constante para todo o período. As empresas reais refinanciam, alteram o perfil de risco e emitem ações.
Não é possível avaliar um negócio com fluxo de caixa livre negativo, o que exclui muitas empresas em fase inicial. Um DCF é o instrumento errado para eles.
As empresas cíclicas, os bancos e as seguradoras necessitam de um tratamento diferente. Um único valor de fluxo de caixa pode representar mal uma empresa no topo ou no final do seu ciclo.