割引キャッシュ フロー モデルの仕組み

すべての根底にある 1 つのアイデア

企業には、将来その所有者に渡す現金の価値があります。 10 年後に到着する 1 ポンドは、今日の 1 ポンドよりも価値がありません。今日のポンドはその間に投資でき、将来のポンドは決して到着しない可能性があるためです。割引キャッシュ フロー モデルは、単純にその文を算術に変換したものです。つまり、将来のキャッシュを推定し、その距離と不確実性に応じて将来の各金額を縮小します。

それ以外はすべて簿記です。この計算式は恐ろしく見えますが、実行する方法は 4 つだけです。現金を予測し、それを割り引く、予測が停止した後に何が起こるかを見積もる、結果のどれだけが貸し手ではなく株主に帰属するかを計算することです。

ステップ 1: キャッシュ フローを予測する

開始値はフリー キャッシュ フローです。これは、企業が運営を継続するために必要な設備やインフラストラクチャの代金を支払った後に、事業から生み出される現金です。通常の近似値は、営業活動による現金から設備投資を差し引いたもので、どちらもキャッシュ フロー計算書に記載されます。

利払い前に測定される UNLEVERED の数値を使用します。これは思っているよりも重要で、自作モデルで最もよくある間違いの原因です。活用されていないキャッシュフローは、事業に資金を提供したすべての人、つまり貸し手と株主を合わせたものです。これについてはステップ 4 で扱います。

それからそれを育てます。私たちのツールは 3 つのパターンを提供します。単一のレートでは毎年同じ成長率が適用されるため、安定したビジネスには問題ありません。 2 つの段階では、現在急速に成長し、後に安定する企業をモデル化します。 「年ごと」を選択すると、各年を個別に入力できます。実際に特定の年を確認する場合は、これが正直な選択です。

開始時の数字ではなく、前年予測年からの成長率。 3 年間で 10% 成長するには、100 から 110、次に 121、そして 133.1 がかかりますが、130 にはなりません。

ステップ 2: 割引して戻す

予測される各年は、(1 + r) の年の数値で除算されます。ここで、r は割引率です。 1 年目は 1 回、2 年目は 2 回、というように分割されます。遠くにあるお金はより多く分割されます。これはまさに私たちが始めた直感です。

割引率は、必要なリターンを表すと同時にリスクを表す 2 つの仕事を同時に行っています。よりリスクの高いビジネスにはより高い利率が与えられるに値し、機械的により低い価値が生み出されます。客観的な正解率はありません。加重平均資本コストは標準的な見積もりであり、ツールにはその計算ツールが含まれていますが、それでもさらなる見積もりに基づいて構築された見積もりです。

デフォルトでは、ツールは年末の慣例を使用し、各年の現金が最終日に到着すると想定します。年央オプションでは、年間を通じて均等に到着すると想定しているため、割引が半年少なくなり、わずかに高い価値が得られます。どちらがより正しいというわけではありません。重要なのは、予測と最終値に同じ規則を適用することであり、これはツールによって自動的に行われます。

ステップ 3: 最終値。ここに答えのほとんどが隠されています。

ビジネスは予測ウィンドウを過ぎても停止しません。最終価値はそれを超えるすべてのものを含み、通常、合計の半分をはるかに超えます。これには黙ってみる価値があります。典型的な DCF の答えのほとんどは、詳細を予測していなかった部分から来ています。

永続成長法では、キャッシュ フローが一定の適度な割合で永久に成長することを前提としています。この式では、最終予測年を取得し、さらに 1 年間の成長率を上げて、割引率から成長率を引いた値で割ります。永続性は予測終了の翌年に始まるため、ステップアップが重要になります。

この引き算がこの方法の弱点でもあります。成長率が割引率に近づくと、分母はゼロに近づき、値は無限大に向かって爆発的に増加します。成長率が割引率と等しいかそれを超える場合、この公式は無意味になります。これは、企業が経済全体を永久に上回る成長をしていることを表します。私たちのツールはこのケースの計算を拒否し、膨大な数や負の数を表示するのではなく、その理由を示します。

複数出口の方法はクロスチェックです。永続的な成長を仮定する代わりに、事業が最終年のキャッシュフローの何倍かで売却されると仮定します。成長率を完全に無視しているため、失敗の仕方が異なり、まさにそれがセカンドオピニオンとして有用です。 2 つの方法が大幅に一致しない場合は、端末の仮定が過剰に機能していることになります。

ステップ 4: ビジネス全体から 1 つのシェアへ

割引後の予測を割引後の最終価値に加算すると、企業価値、つまり貸し手と株主が一緒に資金を提供した事業全体の価値が得られます。

株主はそれを所有していません。貸し手には最初に支払いが行われます。現金はすでに完全に所有されているため、資本価値を取得するには、負債を差し引いて現金を追加します。結果を希薄化後の株式数で割ったものが 1 株当たりの価値となります。

このステップをスキップすることは、アマチュア DCF で最も一般的なエラーであり、決して小さいものではありません。 300 百万の純負債と 50 百万株を抱える企業は、忘れてしまえば 1 株あたりちょうど 6 ポンド過大評価されています。私たちのツールでは、この橋を明示的な 4 本線のチェーンとして表示するので、確認することができます。

ある符号の慣例が人々を捉えます。企業が負債よりも多くの現金を保有している場合、純負債はマイナスとなり、マイナスを引くと加算されます。純現金ビジネスは、1 株あたりの企業価値を下回るのではなく、それ以上の価値があります。

なぜ答えが大きく変動するのか

割引率と最終成長率の小さな変化は、どちらも分母にゼロに近づく可能性があるため、生産量に大きな変化をもたらします。これは実装上の欠陥ではありません。それは、2 つの不確実な数値間の小さな差で割る性質です。

このため、このツールでは単一の数値ではなく感度グリッドが表示されます。これを正直に読むということは、DCF が範囲を生成し、その範囲の幅自体が情報であることを受け入れることを意味します。もっともらしい範囲が 3 倍に及ぶ場合、モデルは質問に正確に答えることができないことを示しています。これは正当な発見であり、失敗ではありません。

出力を測定値としてではなく、自分自身の仮定を明示的かつテスト可能にする方法として扱います。モデルはあなたが伝えた以上のことを知ることはできません。

質問

制限事項

• DCF はその仮定によってのみ優れており、ここでのすべての仮定はあなたのものです。このツールは算術演算を実行します。入力が合理的かどうかについては考慮されていません。
• 永久成長法は、割引率と最終成長率の間のギャップに非常に敏感です。小さな入力変化が大きな出力変化を引き起こします。
• このモデルは、安定した資本構成と全期間を通じて一定の割引率を前提としています。現実の企業は借り換えをし、リスクプロファイルを変更し、株式を発行します。
• フリーキャッシュフローがマイナスの企業を評価することはできないため、多くの初期段階の企業は除外されます。 DCFはそれらの人にとっては間違った機器です。
• 循環的な企業、銀行、保険会社には異なる対応が必要です。キャッシュフローの末尾の数値が 1 つだけあると、企業がサイクルの最上位または最下位にあることを大きく誤って伝える可能性があります。