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Definition des freien Cashflows: FCFF vs. FCFE und welcher Diskontsatz jeweils passt
· Hintergrund
dcf Cashflow Bewertung
„Freier Cashflow“ bedeutet zwei verschiedene Dinge, je nachdem, um wessen Bargeld es sich handelt. Dieser Beitrag definiert den freien Cashflow für das Unternehmen und für das Eigenkapital, zeigt, wie beide aufgebaut sind, und erklärt, welcher Abzinsungssatz zu welchem passt.
Mit WACC diskontierte Eigenkapital-Cashflows oder feste Cashflows zu Eigenkapitalkosten – die Diskrepanz, die zu falschen Werten führt
Die Diskontierung von FCFE zu WACC oder FCFF zu Eigenkapitalkosten führt zu einer Diskrepanz zwischen dem Eigentümer des Cashflows und den durch den Zinssatz repräsentierten Anbietern. Die Arithmetik läuft immer noch, sodass dieser Fehler ausgebessert aussehen kann. Benennen Sie zunächst den zu bewertenden Anspruch. Wählen Sie erst dann den Tarif und die Brücke aus, die folgen.
Freier Cashflow für das Unternehmen – Bargeld, das allen Kapitalgebern zur Verfügung steht, berechnet vor Zinsen und nach Reinvestition
FCFF ist Bargeld, das allen Kapitalgebern nach Betriebssteuer und Reinvestition, aber vor Finanzierungszahlungen zur Verfügung steht. Eine übliche Konstruktion beginnt mit dem EBIT nach Steuern, addiert nicht zahlungswirksame Kosten und subtrahiert Investitionsausgaben und Betriebskapitalinvestitionen. Die Quelle von ToolAcre beschreibt seine prognostizierten Cashflows ausdrücklich als unverschuldeten FCFF.
Freier Cashflow zum Eigenkapital – Barmittel, die den Aktionären nach Zinsen, Schuldentilgung und neuer Kreditaufnahme verbleiben
FCFE ist das für die Aktionäre verbleibende Bargeld nach Zinsen und Nettoverschuldungsflüssen sowie betrieblicher Reinvestition. Neue Kreditaufnahme kann es erhöhen und Schuldentilgung kann es reduzieren. Da die Finanzierung innerhalb des Cashflows erfolgt, benötigt FCFE nach der Diskontierung nicht die gleiche Nettoschuldenbrücke wie FCFF.
Die Paarungsregel – FCFF mit WACC ergibt Unternehmenswert; FCFE mit den Eigenkapitalkosten ergibt direkt den Eigenkapitalwert
Die Paarungsregel folgt dem Eigentum: FCFF diskontiert mit WACC ergibt Unternehmenswert, dann werden Schulden abzüglich Bargeld abgezogen, um das Eigenkapital zu ermitteln. Der zu den Eigenkapitalkosten diskontierte FCFE ergibt direkt den Eigenkapitalwert. Das Tauschen von Kursen verändert sowohl die Risikodarstellung als auch die Bedeutung der resultierenden Summe.
Warum die beiden Ansätze übereinstimmen sollten – und welche Hebelwirkungs- und Finanzierungsannahmen sie in der Praxis voneinander abweichen lassen
In einem vollständig konsistenten Modell können die beiden Ansätze in Einklang gebracht werden, nachdem die Finanzierungsannahmen angeglichen wurden. In der Praxis weichen sie voneinander ab, wenn sich die Schulden im Laufe der Zeit ändern, Kreditaufnahme- und Rückzahlungsprognosen unterschiedlich sind oder ein einzelner WACC eine Kapitalstruktur annimmt, die vom FCFE-Plan abweicht. Der Unterschied ist eine Prüfungsfrage und kein Grund, Ergebnisse zu mitteln.
Ausgearbeitetes Beispiel – ein Satz erfundener Abrechnungen wurde sowohl in FCFF als auch in FCFE umgewandelt, wobei die Cashflows nebeneinander aufgereiht sind
Für ein hypothetisches Betriebsjahr ergibt ein EBIT nach Steuern von 120 plus Abschreibungen von 40 minus Investitionsausgaben von 55 und Betriebskapitalinvestitionen von 15 einen FCFF von 90. Die Umstellung auf FCFE würde dann Zinsen nach Steuern und Nettokreditaufnahmen beinhalten. Diese hinzugefügten Zeilen müssen aus einem Finanzierungsplan stammen, nicht aus der DCF-Engine.
Was dies nicht abdeckt – der Rechner weiß nicht, welche Definition Sie verwendet haben; Die Paarung liegt in Ihrer Verantwortung
Das Tool kann aus einer Zahl nicht ableiten, welche Definition ein Benutzer beabsichtigt hat. Es validiert einen positiven Start-FCF und berechnet eine Nettoschuldenbrücke. Die dokumentierte Implementierung ist FCFF-basiert, sodass die Eingabe von FCFE unter Beibehaltung von WACC und der Brücke die Finanzierungseffekte doppelt zählen würde, obwohl jedes Feld die numerische Validierung bestanden hat.
Definieren Sie den Cashflow, bevor Sie den Zinssatz auswählen – ToolAcre ist für den unverschuldeten FCFF dokumentiert, nicht für eine willkürliche Reihe
In der ursprünglichen Überschrift stand, dass ToolAcre Rabatte gewährt, je nachdem, welche Serie es erhält. Die Quelle ist spezifischer: Unverschuldetes FCFF schafft Unternehmenswert. Nutzen Sie diesen unterstützten Weg und behalten Sie die FCFE-Analyse in einem Equity-Cashflow-Modell bei. Die Konsistenz von Anspruch, Tarif und Überbrückung ist wichtiger als die Methode, die die bevorzugte Nummer ergibt.