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Flux de trésorerie disponible défini : FCFF vs FCFE et quel taux d'actualisation convient à chacun
· Contexte
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« Flux de trésorerie disponible » signifie deux choses différentes selon à qui appartient la trésorerie. Cet article définit les flux de trésorerie disponibles de l'entreprise et des capitaux propres, montre comment chacun est construit et explique quel taux d'actualisation s'associe à quoi.
Flux de trésorerie des capitaux propres actualisés au WACC, ou flux de trésorerie des entreprises au coût des capitaux propres : l'inadéquation qui produit des valeurs erronées
L'actualisation du FCFE au WACC ou au FCFF au coût des capitaux propres ne correspond pas au propriétaire du flux de trésorerie et aux fournisseurs représentés par le taux. L'arithmétique s'exécute toujours, cette erreur peut donc paraître soignée. Commencez par nommer la créance à évaluer ; alors seulement, choisissez le tarif et le pont qui suivent.
Flux de trésorerie disponible pour l'entreprise — liquidités disponibles pour tous les fournisseurs de capitaux, calculés avant intérêts et après réinvestissement
Le FCFF est une trésorerie disponible pour tous les fournisseurs de capitaux après les impôts de fonctionnement et le réinvestissement, mais avant les paiements de financement. Une construction courante commence par l'EBIT après impôts, ajoute les charges non monétaires et soustrait les dépenses en capital et l'investissement en fonds de roulement. La source de ToolAcre décrit explicitement ses flux de trésorerie projetés comme des FCFF sans effet de levier.
Flux de trésorerie disponible vers les capitaux propres – liquidités restantes pour les actionnaires après intérêts, remboursement de la dette et nouveaux emprunts
Le FCFE correspond à la trésorerie restant pour les actionnaires après les flux d'intérêts et de dette nette ainsi que le réinvestissement d'exploitation. De nouveaux emprunts peuvent l’augmenter et le remboursement de la dette peut le réduire. Étant donné que le financement s’inscrit dans le flux de trésorerie, le FCFE n’exige pas le même pont de dette nette après actualisation que le FCFF.
La règle d'appariement : FCFF avec WACC génère de la valeur d'entreprise ; Le FCFE avec le coût des capitaux propres donne directement la valeur des capitaux propres
La règle d'appariement suit la propriété : le FCFF actualisé au WACC donne la valeur de l'entreprise, puis la dette moins les liquidités sont soustraites pour atteindre les capitaux propres. Le FCFE actualisé au coût des capitaux propres donne directement la valeur des capitaux propres. L'échange de taux modifie à la fois la représentation du risque et la signification du total qui en résulte.
Pourquoi les deux approches devraient s'accorder — et les hypothèses de levier et de financement qui les font diverger dans la pratique
Dans un modèle entièrement cohérent, les deux approches peuvent se réconcilier une fois les hypothèses de financement alignées. En pratique, ils divergent lorsque la dette évolue dans le temps, que les prévisions d’emprunt et de remboursement diffèrent ou qu’un seul WACC suppose une structure de capital différente de celle du FCFE. La différence est une question d’audit et non une raison pour faire la moyenne des résultats.
Exemple concret : un ensemble d'états inventés transformés à la fois en FCFF et en FCFE, avec les flux de trésorerie alignés côte à côte
Pour une année d'exploitation hypothétique, l'EBIT après impôts de 120 plus l'amortissement de 40 moins les dépenses en capital de 55 et l'investissement en fonds de roulement de 15 donnent un FCFF de 90. Passer au FCFE intégrerait alors les intérêts après impôts et les emprunts nets. Ces lignes ajoutées doivent provenir d'un calendrier de financement et non du moteur DCF.
Ce que cela ne couvre pas : la calculatrice ne sait pas quelle définition vous avez utilisée ; le jumelage est sous votre responsabilité
L'outil ne peut pas déduire quelle définition un utilisateur voulait à partir d'un nombre. Il valide le FCF de départ positif et calcule un pont de dette nette. La mise en œuvre documentée est basée sur le FCFF, donc entrer le FCFE tout en conservant le WACC et le pont compterait deux fois les effets de financement même si chaque champ avait réussi la validation numérique.
Définissez le flux de trésorerie avant de choisir le taux — ToolAcre est documenté pour le FCFF sans effet de levier, et non pour une série arbitraire
Le titre original indiquait que ToolAcre accordait des remises quelle que soit la série qu'il recevait. Sa source est plus spécifique : le FCFF sans effet de levier produit de la valeur d’entreprise. Utilisez cette voie prise en charge et conservez l’analyse FCFE dans un modèle actions-flux de trésorerie. La cohérence de la réclamation, du taux et du pont compte plus que la méthode qui donne le numéro préféré.