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Flusso di cassa libero definito: FCFF vs FCFE e quale tasso di sconto si adatta a ciascuno
· Sfondo
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"Flusso di cassa libero" significa due cose diverse a seconda di chi è il denaro. Questo post definisce il flusso di cassa libero per l'impresa e il capitale proprio, mostra come sono costruiti ciascuno e spiega quale tasso di sconto si abbina a quale.
Flussi di cassa azionari scontati a WACC, o flussi di cassa aziendali al costo del capitale proprio: il disallineamento che produce valori errati
Lo sconto di FCFE a WACC o FCFF al costo del capitale netto non corrisponde al proprietario del flusso di cassa e ai fornitori rappresentati dal tasso. L'aritmetica continua a funzionare, quindi questo errore può sembrare corretto. Inizia nominando il credito da valutare; solo successivamente scegli la tariffa ed il ponte che segue.
Flusso di cassa libero per l’impresa: liquidità disponibile per tutti i fornitori di capitale, calcolata prima degli interessi e dopo il reinvestimento
FCFF è denaro disponibile per tutti i fornitori di capitale dopo le tasse operative e il reinvestimento, ma prima dei pagamenti finanziari. Una costruzione comune inizia con EBIT al netto delle imposte, aggiunge oneri non monetari e sottrae le spese in conto capitale e gli investimenti in capitale circolante. La fonte di ToolAcre descrive esplicitamente i flussi di cassa previsti come FCFF senza leva.
Flusso di cassa libero verso il capitale proprio: liquidità lasciata agli azionisti dopo gli interessi, il rimborso del debito e i nuovi prestiti
FCFE è la liquidità rimanente per gli azionisti dopo i flussi di interessi e di debito netto, nonché il reinvestimento operativo. Nuovi prestiti possono aumentarlo e il rimborso del debito può ridurlo. Poiché il finanziamento è all'interno del flusso di cassa, FCFE non richiede lo stesso ponte del debito netto dopo l'attualizzazione di FCFF.
La regola di abbinamento: FCFF con WACC produce valore aziendale; FCFE con il costo del capitale azionario produce direttamente il valore del capitale azionario
La regola di abbinamento segue la proprietà: FCFF scontato a WACC produce valore aziendale, quindi viene sottratto il debito meno la liquidità per raggiungere il capitale proprio. FCFE scontato al costo del patrimonio netto rende direttamente il valore del patrimonio netto. I tassi di scambio modificano sia la rappresentazione del rischio che il significato del totale risultante.
Perché i due approcci dovrebbero concordare e le ipotesi di leva finanziaria e di finanziamento che li rendono divergenti nella pratica
In un modello pienamente coerente, i due approcci possono conciliarsi una volta allineate le ipotesi di finanziamento. In pratica divergono quando il debito cambia nel tempo, le previsioni di prestito e di rimborso differiscono o un singolo WACC presuppone una struttura di capitale diversa dal programma FCFE. La differenza è una questione di audit, non un motivo per ottenere risultati medi.
Esempio pratico: una serie di dichiarazioni inventate trasformate sia in FCFF che in FCFE, con i flussi di cassa allineati fianco a fianco
Per un anno operativo ipotetico, al netto delle imposte EBIT di 120 più ammortamento di 40 meno spese in conto capitale di 55 e investimenti in capitale circolante di 15 danno FCFF di 90. Il passaggio a FCFE incorporerebbe quindi gli interessi al netto delle imposte e l'indebitamento netto. Le righe aggiunte devono provenire da un programma di finanziamento, non dal motore DCF.
Cosa non copre: la calcolatrice non sa quale definizione hai utilizzato; l'abbinamento è tua responsabilità
Lo strumento non è in grado di dedurre da un numero quale definizione intendeva un utente. Convalida l'avvio positivo FCF e calcola un ponte sul debito netto. L'implementazione documentata è basata su FCFF, quindi inserendo FCFE mantenendo WACC e il bridge conterebbe due volte gli effetti del finanziamento anche se ogni campo ha superato la convalida numerica.
Definisci il flusso di cassa prima di scegliere il tasso: ToolAcre è documentato per FCFF senza leva, non una serie arbitraria
Il titolo originale diceva che ToolAcre sconta qualunque serie riceva. La sua fonte è più specifica: FCFF senza leva produce valore aziendale. Utilizza il percorso supportato e mantieni l'analisi FCFE in un modello di flusso di cassa azionario. La coerenza tra richiesta, tasso e ponte è più importante del metodo che fornisce il numero preferito.